玻璃行业专题研究：利润率继续筑底 静待需求曙光

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最坏的情况或已在当下，盈利拐点尚待需求复苏截至12 月15 日，4 季度以来全国浮法玻璃平均价格较3 季度回落55 元/吨，行业的利润率环比进一步走弱。但得益于有效产能的减少、防疫政策的优化以及南方市场年底赶工的季节性需求，近期全国浮法玻璃企业产销情况有所改善，供需矛盾正得到阶段性缓解，部分品种价格已出现20-40 元/吨的反弹。考虑到行业目前的低利润率仍在推动供给端的收缩，且需求逐步企稳的方向已更为明晰，我们预计行业最坏的情况已在当下。维持玻璃行业的“增持”评级。考虑到浮法玻璃行业仍将以较高的库存进入淡季，我们预计利润率继续筑底的态势短期或仍将延续，盈利拐点尚需静待需求的复苏。

供给收缩叠加需求环比改善，供需矛盾阶段性缓解由于行业利润率已处于低位，部分高龄和高成本窑炉逐步放水冷修，行业有效产能近半年以来已经呈现显著收缩。截至12 月15 日，浮法玻璃在产产能较6 月底下降7.9%。同时，在防疫政策进一步优化的情况下，12 月以来华东和华南等市场需求环比提速，贸易商和下游加工企业补库也更为积极，玻璃企业的产销情况好转，行业的供需矛盾得到阶段性缓解。但考虑到全国浮法玻璃市场正在逐步进入淡季、下游深加工企业订单情况仍弱(隆众资讯数据，截至12 月中在手订单天数同比-37%)，当前供需关系改善的持续性可能不强。

高库存进入淡季，利润率筑底短期或仍延续

得益于供需关系， 12 月以来浮法玻璃企业的库存有所消化。截至12 月15日，13 个重点浮法玻璃生产省份企业库存5765 万重量箱(卓创资讯数据)，较月初降5.2% ， 但这一水平较2019/2020/2021 年同期仍分别高156%/328%/78%。由于全国浮法玻璃市场将逐步进入淡季、浮法玻璃企业必须连续生产，明年春节后行业的库存或仍较为充足。在行业库存得到有效消化前，行业利润率继续筑底的态势可能在短期仍然难以改变。春节后行业库存去化的速度是行业利润率拐点确立的关键。

房地产纾困支持玻璃需求复苏，地产销售是最重要变量我们看到房地产政策正在变得更为积极，各级政府在促需求、稳信用和保交付方面都出台了支持性的政策，来帮助房地产行业走出当前的困境。我们预计伴随这些政策的落地，停建缓建项目的推进有望加快，有利于浮法玻璃需求的提升。我们预计浮法玻璃的需求在2023 年有望逐步复苏，在供给的显著收缩下，行业供需有望实现阶段性平衡，使行业利润率从当前的低位修复。

我们认为房地产销售是其中最重要的一环，销售市场的企稳将有助于保交付等相关政策发挥更大的作用，加快浮法玻璃需求修复的节奏。

风险提示：房地产政策严于预期，有效产能削减速度慢于预期。

关键词： 房地产政策 市场需求 房地产行业