光伏行业2023年投资策略：产业链供需再平衡 创新主导超额盈利

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核心观点：

组件降价将全面释放积压需求。全球能源转型大势所趋，高电价凸显光伏发电经济性，随着23 年硅料、石英砂、大尺寸电池、EVA/POE 粒子新增供给逐步增加，价格敏感度降低的分布式需求景气有望延续，积压近两年的地面电站市场亟待起量，组件降价刺激需求全面释放，同时也将反哺光伏产业链价格趋于稳定，预计23 年全球光伏新增装机超350GW，同比+40%以上，其中（1）国内分布式需求景气延续，风光大基地开工项目递延释放，预计23 年光伏新增装机130GW，同比+44%；（2）俄乌战争激发欧洲能源自主可控决心，高电价提高光伏收益率，预计23 年欧洲光伏新增装机超80GW，同比+45%以上。（3）美国潜在需求无忧，贸易政策好转提供供给向上弹性，预计23 年美国光伏新增装机35GW，同比+33%，若政策宽松超预期，有望达50GW。

短期关注产业链再平衡，长期新技术主导超额收益。23 年硅料新增产能陆续落地，全年有效产量约146 万吨，支撑光伏装机超400GW，即将告别近两年紧缺周期，受益价格景气攫取的超额利润也将进行重新分配，关注产业链供需再平衡造成阶段性供给紧张的石英砂/石英坩埚、大尺寸电池、粒子/胶膜环节。硅片环节产能显著扩张，尽管格局或呈分散趋势，但考虑行业技术壁垒预期差，叠加高品质石英砂及坩埚供应有限拉开成本曲线，制造及保供能力将使行业盈利出现分化；电池环节面临TOPCon/HJT/BC 等路线选择，PERC 电池扩产迟疑拉长盈利周期，技术迭代契机带来盈利及格局重塑机遇；组件龙头相继形成一体化产能，地面电站长单给予期货收益，同时为应对全球贸易环境，加快布局制造出海及电池新技术，保障出货及盈利结构优化；EVA 扩产周期较长，POE 进口垄断，终端需求景气将带动粒子及胶膜价格重回景气周期，胶膜环节有望享受库存、价格景气及N 型产品结构升级红利。

投资主线：（1）主产业链：重点推荐具备制造及供应链管理能力领先的硅片龙头TCL 中环，推荐制造及渠道能力领先的一体化组件龙头天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、通威股份等，关注大尺寸及新电池龙头钧达股份、爱旭股份等。（2）辅材产业链：重点推荐受益光储需求景气的逆变器及储能龙头阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份，关注禾迈股份、昱能科技、科陆电子、科士达等；重点推荐受益N型技术加剧供给紧缺的石英坩埚龙头欧晶科技，胶膜龙头福斯特，关注海优新材、赛伍技术、明冠新材等。（3）绿电运营商关注晶科科技、林洋能源、芯能科技、银星能源、太阳能、三峡能源、龙源电力等。

风险提示。政策及装机需求不及预期；产业链价格风险；原材料价格波动；电子元器件供给紧张等。

关键词： 石英坩埚 电子元器件 新增产能