焦点速看：正海转债(123169)上市定价分析

概要

正海转债于12 月12 日（周一）上市，规模14 亿元，结合当前市场情况，其上市定价可能在121 元附近。

正股分析

(资料图片)

发行人正海磁材主营业务为高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统的研发、生产、 销售和服务，是高性能钕铁硼永磁材料龙头企业之一，下游为新能源、节能和智能化等领域。1-3Q2022 公司实现营收/归母净利润分别为45.57 亿元（YoY+89.84%）/3.05 亿元（YoY+66.21%）。我们认为公司的看点如下：

1）永磁材料营收贡献超九成，高景气赛道拉动业务快速发展，发行可转债缓解产能瓶颈：下游汽车市场占比约六成（其中新能源汽车占比超四成），2021 年公司先用高性能稀土永磁体产能利用率达105%），本次发行转债募集资金用于电子专用材料制造（高性能稀土永磁体研发生产基地建设）项目（一期），有助于公司缓解产能瓶颈，据公告公司2022 年底将具备年产2.4 万吨生产能力，2026 年前将达到3.6 万吨；2）子公司上海大郡专注于新能源汽车电机驱动系统，2022 年由于疫情影响净利润亏损（1H2022，-0.23 亿元；1H2021，-0.18 亿元）较去年有所加大。

正股估值处于中低位，弹性一般，今年以来下跌20%，我们认为短期下跌动能趋缓，或将企稳反弹。截至2022 年12 月9 日，正股最新P/E（ttm）为27.09x，处于自身历史和行业中低位。总市值104.74 亿元，目前股权质押比例为4.75%。近180 日波动率42.91%，弹性一般。正股今年以来下跌20%，我们认为短期下跌动能趋缓，或将企稳反弹。

条款及定价

转债规模中等，债底保护性较弱，三大条款保持主流形式。本期转债规模14 亿元，初始转股价13.23 元，最新平价约96.52 元。转债评级AA-，期限6 年，票面利率分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格112 元，面值对应的YTM 为2.61%，债底约为80.08 元，债底保护性较弱。

定价层面，公司依托下游高景气赛道业绩增速较快，关注子公司上海大郡盈利能力改善及新增产能消化情况。正股估值处于中低位，弹性一般，今年以来下跌20%，我们认为短期下跌动能趋缓，或将企稳反弹。转债规模中等，债底保护性较弱，三大条款保持主流形式。结合当前市场情况，我们认为其市场定价可能在121 元附近。

风险

下游需求不及预期，可转债违约风险，子公司上海大郡持续亏损的风险。

关键词： 今年以来 永磁材料 电机驱动