环球热点评！保险行业：近期股价反弹 但估值仍处低位

11 月以来保险股大幅反弹

11 月以来，随着地产风险的缓和以及市场情绪转暖，保险股股价大幅反弹。

A 股保险股涨幅为10%-33%，H 股保险股涨幅为2%-81%。相对表现方面，A/H 保险股年初至今均大幅跑赢市场指数。尽管股价近期表现亮眼，但是ytd涨幅仍然不高，除中国财险、中国人寿-A、友邦保险和中国人保-A/H 外，其他公司ytd 涨幅仍为负数。考虑到寿险改革下代理人产能持续改善，销售环境边际好转以及投资端上行概率加大，我们继续看好保险股在2023 年的表现。A 股推荐中国人寿，关注涨幅落后者如中国平安、中国太保；H 股推荐中国平安、友邦保险、中国财险。

(资料图片)

当前估值仍处于历史低位

目前保险股估值仍然处于三年以来偏低水平。A 股滚动PEV 为0.35-0.85 倍；H 股滚动PEV 为0.17-1.91 倍，除友邦保险滚动PEV 为1.91 倍外，其余公司均在1 倍之下。当下估值处于2019 年以来估值区间的8%-29%（A 股）和7%-42%（H 股）分位水平。其中友邦保险和中国人寿-A 估值修复较好，分别处于42%和29%分位，中国财险的PB 也处于2019 年以来28%分位。偏低的估值反映出市场对于保险行业的仍存有疑虑，这其中的原因包括负债端新业务价值（NBV）增长能否转正，也包含投资表现能否在2023 年实现反转。

基本面稳健的公司享受更高估值

将ROEV 和NBV 增速作为衡量寿险公司基本面的简易标准，可以看出，基本面越好的公司，市场在一定程度上会给予更高的PEV 估值。相较于H 股，A 股保险股这种相关性更为明显。H 股里面，中国平安相对享受了一定的溢价，中国人寿则面临一定的折价，这种差异可能反映了投资者对NBV 和ROEV 之外的因素的考量，比如长期战略、过往历史、公司治理等等。

负债端和资产端皆有望在2023 年修复

我们认为寿险改革的效果将会在2023 年进一步显现，代理人产能有望持续提升。另外，代理人规模已在过去两年间大幅下降，2023 年的人力规模收缩可能会继续收窄，对NBV 增长的负面影响可能会大幅减轻。另外，保险销售环境的边际修复也有利于新单保费的增长。我们预计中资公司的2023年NBV 增幅为-0.2%-9%。资产端在2022 年受到股市波动的影响较大，但却给2023 年的投资表现带来了低基数，我们认为2023 年投资端有望企稳。

同时，地产支持政策的出台也大幅缓解了保险资金的地产投资风险。我们预计中资保险公司的2023 年总投资收益率为3%-6%。

关注优质公司的估值修复机会

2019 年以来压制保险行业估值的因素正在逐步缓解，负债端和资产端都有望在2023 年迎来修复。目前保险行业估值不高，基本面的好转有望帮助优质公司实现估值的进一步修复。我们建议投资者关注基本面优秀的中国人寿-A（601628 CH；买入；TP RMB39）、中国平安-H（2318 HK；买入；TPHKD90）、友邦保险（1299 HK；买入；TP HKD110）、中国财险（2328 HK；买入；TP HKD11）以及涨幅落后的中国平安-A（601318 CH；买入；TPRMB75）和中国太保-A（601601 CH；买入；TP RMB35）。

风险提示：保费增长大幅恶化、财险承保大幅恶化，投资遭受严重损失。

关键词： 友邦保险 中国人寿 中国平安