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    索菲亚(002572)2023H1业绩点评:整家战略助推客单提升 整装渠道延续高增

    2023-09-08 12:41:17  |  来源:国海证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    事件:

    8 月30 日,索菲亚发布2023 年半年度报告:2023H1,公司实现营业收入47.44 亿元/同比-0.78%,实现归母净利润5 亿元/同比+21.31%,实现扣非归母净利润4.68 亿元/同比+27.14%;2023Q2 实现营业收入29.39亿元/同比+5.63%,实现归母净利润3.95 亿元/同比+32.93%,实现扣非归母净利润3.79 亿元/同比+44.45%。

    投资要点:


    (资料图)

    木门增长亮眼,衣柜同比几乎持平。分产品看,2023H1 衣柜及配套品/橱柜及其配件/木门实现营业收入38.76/4.81/2.23 亿元,同比分别-1.02/-10.66/+21.69%,占收入比重分别为81.72/10.15/4.7%,同比分别-0.20/-1.12/+0.86pct。

    经销渠道占比提升。分渠道看,2023H1 经销商/直营/大宗渠道营业收入分别为38.67/1.15/6.39 亿元,同比分别-0.22/-14.35/-7.95%,占收入比重分别为81.52/2.44/13.47%,同比分别+0.45/-0.38/-1.05pct。

    多元品牌强化市场及品类覆盖,整家战略迭代提升客单值。

    1)2023H1,索菲亚品牌营业收入42.77 亿元/同比+5.01%,工厂端平均客单价1.86 万元/同比+6.55%;2023H1 末,专卖店较2022H1末净增116 家。在整家定制3.0 战略的迭代下,索菲亚品牌客单值持续提升,开拓橱卫门墙窗市场;

    2)米兰纳营业收入1.68 亿元/同比+58.64%,工厂端平均客单价1.36万元/同比+10.59%;2023H1 末,经销商较2022H1 末净增69 位,专卖店净增158 家,米兰纳深入下沉红海,进行整家战略升级,客单及拓商发展顺利,为业绩增长增添新动力;

    3)在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下,司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低,已转型整家策略的司米门店中,整家产品工厂端平均客单价4.07 万元,整家策略提升客单值的效果持续体现;

    4)2023H1 末,华鹤品牌专卖店较2022H1 末净增19 家,营业收入0.69 亿元,下半年将继续招优质经销商。

    整装延续高增,拓展合作范围。公司持续发力整装渠道建设,联袂实力强劲的全国性和区域性装企,推出渠道专属产品与价格体系,并推动经销商与地方装企、设计工作室合作,2023H1 末直营整装已合作装企184 个,整装渠道营收同比+89.34%。加强品牌推广,积极拓展国内市场。

    期间费用率控制稳定,盈利能力有所优化。1)2023H1 毛利率34.70%/同比+2.82pct,其中Q2 为35.74%/同比+3.31pct。分产品看,衣柜/橱柜/木门毛利率分别同比+2.51/0.28/8.59pct;分渠道看,经销/直营/大宗渠道毛利率分别同比+2.49/5.89/1.99pct;2)2023H1公司期间费用率21.68%/同比+0.15pct,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14/6.96/3.98/0.60%,同比分别-0.59/+0.14/+0.70/-0.11pct。公司期间费用率控制稳定,因控制广告费用投放节奏,销售费用率同比下降。同时加大研发投入使得研发费用率同比有所上升。

    盈利预测和投资评级:公司持续深化大家居战略,持续深耕经销渠道,加强装企渠道合作,整家战略下客单提升明显。我们预计2023-2025 年公司营业收入124.41/144.98/168.44 亿元,归母净利润分别为13.01/15.32/17.70 亿元,对应PE 估值13/11/10x,维持“增持”

    评级。

    风险提示:地产恢复不及预期,终端消费力恢复不及预期,行业竞争加剧,品类扩充升级不及预期,整装渠道建设不及预期。

    关键词:

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