中煤能源(601898)：上半年业绩符合预期 在建项目稳步推进

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事件：公司发布2023 年半年度业绩报告，2023 年上半年实现营业收入1093.57 亿元，同比下降7.4%；归属于上市公司股东的净利润 118.35 亿元，同比下降 11.5%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为117.5 亿元，同比减少11.7%；实现基本每股收益为0.89 元，同比减少11.9%。

煤炭量增价减业绩下滑，自产煤成本下降毛利率维持高位。煤炭业务2023 年上半年实现营业收入935.2 亿元（-8.2%），其中自产商品煤销售收入404.7 亿元（-8.2%），营业成本710.04 亿元（-5.6%），公司煤炭业务实现毛利225.2 亿元（-15.4%），毛利率为24.1%；上半年，完成商品煤产销量为6712/14666 万吨（+13.3%/+9.9%），其中自产商品煤销量6485 万吨（+10.6%）。自产煤方面，销售价格624.0 元/吨（-17.0%），单位销售成本 285.2 元/吨（-7.6%）。自产煤吨煤毛利338.8 元/吨，毛利率54.3%（-4.6pct）。煤炭业务板块销量同比增加而销售价格同比下降导致板块业绩有所下滑，上半年公司自产煤成本管控效果明显，冲抵了部分销售价格下行带来的压力，公司自产煤仍保持较高的毛利率水平。

煤化工板块销量同比小幅增加，产品价格下行毛利率有所下滑。2023年上半年，煤化工业务实现营业收入112.25 亿元（-9.5%），营业成本93.52 亿元（-5.8%），实现毛利18.73 亿元（-24.3%），实现毛利率16.7%（-3.2pct）。上半年公司煤化工主要产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为74.9/119.9/97.1/29.2 万吨（+3.0%/+5.0%/+7.1%/+33.3%）,销售价格分别为6903/2484/1770/2414 元/吨（-10.5%/-8.8%/-7.8%/-9.1%）。煤化工板块利润下降主要受化工产品价格整体下行影响，整体毛利率有所降低。

煤炭保供产能持续释放，化工、电力业务新项目持续推进。平朔集团东露天、安家岭2 处国家重点保供煤矿分别核增产能500 万吨、共计核增1000 万吨。2021 年保供以来，公司累计有5 处煤矿产能实现核增，共核增产能2210 万吨/年。目前公司年产2000 万吨优质动力煤的大海则煤矿试已经进入试生产，年产400 万吨/年无烟煤的里必煤矿和苇子沟煤矿改扩建预计2025 年竣工。煤炭产能的逐步增长凸显成长性。煤化工板块方面，陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序，即将启动长周期设备订货和EPC 招标。此外公司平朔安太堡2×350MW 低热值煤发电项目建设稳步推进中。

盈利预测以及投资评级：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为201.2/214.8/226.0 亿元，当前股价对应PE 为5.7/5.3/5.0 倍。考虑到公司作为动力煤大型龙头企业，长协比例高经营稳健、产能稳步增长，估值较低，维持公司买入评级。

风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤化工产品价格大幅下滑，煤炭政策不及预期。

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