依顿电子(603328)：盈利能力持续提升 汽车+新能源业务持续向好

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事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营收16.01 亿元，同比+6.94%；实现归母净利润1.85 亿元，同比+50.18%；实现扣非净利润1.75 亿元，同比+43.95%。分季度看，公司2023 年Q2 实现营收8.11 亿元，同比+3.53%，环比+2.67%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+27.30%，环比+41.03%；实现扣非净利润1.01 亿元，同比+21.22%，环比+36.69%。

业绩稳健增长，盈利能力持续提升：收入端：2023H1，公司继续聚焦汽车电子和新能源两大核心主业，积极拓展国内外市场,实现了营业收入同比增长。

利润端： 2023 年H1 公司毛利率为20.35%，同比+4.85pcts；净利率为11.53%，同比+3.32pcts。盈利能力持续提升主因公司积极开拓新客户，持续优化产品结构，高盈利产品占比提升叠加公司内部降本增效成果显著。费用端： 2023 年H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.17%/3.26%/3.87%/-2.34%，同期变动+0.24/+0.54/+0.34/+0.50pct。

客户资源禀赋优秀，驱动汽车业务中长期发展：公司作为首批进入国际汽车头部企业的PCB 核心供应链的厂商，凭借丰富的客户资源优势和严格的品控管理，汽车电子业务在行业中处于龙头地位。汽车PCB 供货覆盖了各类汽车零部件，涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统。目前已与德国大陆汽车、法雷奥、均胜电子、博世、捷普、安波福、小鹏、宏景智驾等国内外头部汽车零部件企业形成了长期稳定的友好合作关系。未来公司将努力拓宽订单的深度，增强客户粘性，提高在客户方的份额占比；同时，积极主动拓展新客户，培育新的业绩增长点。

光伏行业加速发展，卡位新能源赛道蓄势待发：据国际能源署IEA PVPS 数据，2019-2021 年全球新增光伏装机容量为114.9/139.4/175GW。Trendforce预测2023 年全球光伏装机量将同比增长53.4%至351GW，光伏装机容量快速增长有望带动相应光伏PCB 需求快速增长。公司积极开拓新兴市场，将产品矩阵进一步拓展至光伏端，目前公司光伏PCB 主要用于裂变器上。逆变器可将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变换技术转换为生活所需的交流电回输至电网使用，是光伏电站最重要的核心部件之一。公司光伏PCB 产品受益于光伏产业发展加速，产能快速上量，目前已实现向光伏PCB 相关客户量产供货。随着未来光伏行业需求增长，光伏业务有望成为公司继汽车板后的第二增长极。

维持“买入”评级：公司在国内PCB 行业处于领先地位，持续优化产品结构，聚焦汽车电子及新能源两大核心主业，汽车板+光伏双引擎驱动助力营收高增。随着汽车电子及光伏行业持续景气，我们看好公司未来业绩发展。预估公司2023 年-2025 年归母净利润为3.30 亿元、4.44 亿元、5.61 亿元，EPS分别为0.33 元、0.45 元、0.56 元，对应PE 分别为23X、17X、14X。

风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。

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