常熟汽饰(603035)：扣非净利润同比高增长 产能释放助力成长

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事件：公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入18.41 亿元，同比+19.79%；归母净利润2.30 亿元，同比+14.78%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比+23.47%。2023Q2 公司营业收入9.96 亿元，同比+16.54%；归母净利润1.38 亿元，同比+13.36%；扣非后归母净利润1.36 亿元，同比+25.98%。

Q2 毛利率同比略增，期间费用率同比提升：公司2023H1 毛利率20.73%，同比-0.17pct；销售费用率0.86%，同比+0.28pct；管理费用率6.44%，同比+0.25pct；研发费用率4.10%，同比+0.93pct；财务费用率1.20%，同比-0.25%。

公司2023Q2 毛利率20.19%，同比+0.15pct；销售费用率0.65%，同比+0.20%；管理费用率6.77%，同比+1.16pct；研发费用率3.97%，同比+1.23pct；财务费用率1.04%，同比-0.06pct。费用变动系新项目量产及客户相关项目产量提升、新增海外WAY 公司费用、增加研发人员及工资费用水平等因素所致。

产能释放助力增长、智能座舱业务可期：公司的德国慕尼黑研发中心、天津工程中心模检具及自动化工厂建成，提供模块化的研发、制造方案。合肥、大连、肇庆、安庆新基地小批量投入生产，后续将进一步释放产能。公司积极布局智能座舱领域， 2022 年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯，并在2022 星闪联盟产业峰会上进行展出。公司也陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，有望为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实基础。

投资建议：随着公司下游客户放量、模具检具业务高增长，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入44.70/54.97/67.65 亿元，归母净利润6.38/7.78/9.34 亿元，对应PE 为11.31/9.27/7.72 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；行业波动风险；全球布局不及预期的风险。

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