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    中国建筑(601668):房建/基建业务稳健增长 现金流改善明显

    2023-08-31 22:32:42  |  来源:华创证券有限责任公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    事项:

    中国建筑公布2023 年半年度报告:公司报告期内实现营业收入11133 亿,同比+4.9%;归母净利润289.7 亿,同比+1.6%;扣非归母净利润264.3 亿,同比+6.2%;经营活动现金流量净额-105.6 亿,同比少流出585 亿。(注:历史财务数据有重述,此处以最新披露中报为准)

    评论:

    房建/基建业务稳步发展,地产业务拖累Q2 业绩。公司2023H1 实现营业收入11133 亿,同比+4.9%;归母净利润289.7 亿,同比+1.6%。分业务看,公司上半年房建/基建/地产/勘察设计业务分别实现营收7366/2413/1275/53 亿元,分别同比+8.4%/+8.0%/-16.1%/+5.6%,房建与基建业务维持稳步发展态势,收入增速相对稳定;分季度看,公司23Q1-Q2 营业收入同比分别+8.1%/+2.2%,归母净利润同比分别+14.1%/-8.8%。Q2 业绩下行主要受地产业务拖累(23H1 地产业务营收/毛利同比-16.1%/-27.7%,而23Q1 营收/毛利仅下滑4.1%/15.5%)。

    新签合同额表现亮眼,地产业务持续健康发展。公司23H1 新签合同额2.25 万亿元,同比11.3%。分业务看,1)基建业务规模和效益平稳增长:基建新签合同额5554 亿,同比+7.9%,其中高速公路/市政道路/能源工程领域分别同比+10.6%/+30.1%/+115.6%,新兴基建与重大工建项目增长仍然强劲。2)房建业务持续优化:房建新签合同14493 亿元,同比+10.0%,其中,工业厂房领域同比增长73.3%,教育设施同比增长37.6%,住宅地产类项目新签合同额占比继续下降6.8 个百分点至同比25.6%,公司在高科技工业厂房、教育设施、医疗设施等公共建筑领域新签合同额占比持续提升,业务结构持续优化。3)地产业务持续健康发展:23H1 公司合约销售额同比+29.7%,新增土储330 万平方米,在行业下行期仍坚持精准投资,保持持续健康发展。

    地产业务拖累整体毛利率,现金流大幅改善。上半年公司毛利率为9.6%,同比-0.6pct。分业务看,房建/基建/地产业务毛利率分别为7.1%/10.5%/18.1%,同比+0.1/-0.5/-2.9pct;公司房建毛利率略有改善,但整体毛利率仍受地产业务拖累。费用方面,公司期间费率4.5%,同比-0.02pct:其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.02/-0.02/-0.08/+0.06pct,财务费用增加主要系有息负债规模较同期有所增加。经营性现金流净额-105.6 亿元,同比少流出585 亿,现金流改善幅度明显。我们认为主要系公司拿地力度有所放缓(23H1 新增土储330 万平,22H1 为557 万平),此外持续的现金流管理举措或也取得一定成效(如加强对PPP 项目统筹梳理、抓销售回款等措施)。

    投资建议:考虑到地产行业仍未明显复苏,我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至1.31/1.47/1.61 元/股(原预测为1.37/1.53/ 1.69 元/股),对应PE 各为4x/4x/3x。公司在手订单充沛,经营质量稳步提升,考虑过去10 年公司估值中枢为6xPE,根据历史估值法,我们维持2023 年目标价6.91 元/股,对应5xPE,维持“强推”评级。

    风险提示:基建投资不达预期,工程项目推进不及预期,地产复苏不及预期。

    关键词:

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