长城汽车(601633)：单季度业绩环比改善 2H23E新车型周期蓄势待发

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1H23 业绩符合预期：1H23 公司营业收入同比+12.6%至699.7 亿元，归母净利润同比-75.7%至13.6 亿元，扣非后归母净利润同比-63.6%至7.5 亿元；其中，2Q23 营业收入同比+43.5%/环比+41.0%至409.3 亿元，归母净利润同比-70.1%/环比+581.3%至11.9 亿元，扣非后归母净利润同比+27.9%/环比扭亏转盈至9.7 亿元。我们判断1H23 业绩符合预期、2Q23 单车盈利环比改善，主要受益于销量+产品结构改善。

越野插混产品序列逐步补齐，新能源销量有望持续突破：1H23 长城销量同比+0.1%至51.9 万辆（新能源车销量同比+46.6%至9.3 万辆，海外销量同比+97.3%至12.4 万辆）；其中，2Q23 销量同比+27.3%/环比+36.0%至29.9 万辆。1）公司于成都车展亮相多款新车型，包括哈弗H5（已上市，12.28-15.78万元）、哈弗猛龙（预售价格16-19 万元）、坦克400 Hi4-T 版本（预售价格28.5-29.5 万元）、魏牌高山（预售，预计30-40 万元）。2）公司通过Hi4/Hi4-T 技术赋能强化越野细分市场优势，依据价格带、造型方面区分轻越野+硬派越野品类；首款坦克新能源产品坦克500 Hi4-T 版本7 月销售2,023辆。随着产品宣传力度提升、产品序列补齐、以及越野市场扩容，预计公司越野销量有望持续保持领先。3）魏牌高山补齐公司中大型MPV 产品矩阵空白，通过二三排超长共轨设计、风琴式行李舱设计、以及零重力座椅等配置定位家庭出行场景。预计公司将延续蓝山的市场化定价策略，通过产品的定位+性价比带动订单/销量抬升。

积极落实新能源转型以构建品牌壁垒：公司已调整产品序列回归至主流市场，有望通过营销、技术、渠道等维度全面焕新构建主流品牌壁垒。1）营销方面：

公司逐步打造出衔接场端、店端并适应互联网品牌营销的强大营销体系，营销能力显著提升。2）技术方面：基于新能源+智能化的发展策略，公司依托“森林生态”体系垂直整合产业链持续赋能品牌新能源全产业发展。3）渠道方面：

公司坚持提升渠道覆盖的广度+经营质量。哈弗新能源龙网渠道在一二线核心市场已覆盖 400 家店面，计划 2023 年底完成 800 家店面规划。我们判断，公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，预计公司有望成为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。

维持A/H 股“增持”评级：公司当前仍处于新能源转型阶段，我们维持2023E-2025E 归母净利润至人民币43.7 亿元/81.6 亿元/97.4 亿元。看好公司以混动为转型重心带动的销量抬升前景，维持A/H 股“增持”评级。

风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

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