兴业银行(601166)：利润营收降幅收窄 资产质量维持稳健*强烈推荐

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事项：

兴业银行发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入1110 亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润427 亿元，同比下降4.9%。年化ROE11.92%，较去年同期下降1.68 个百分点。2023 年6 月末总资产9.89 万亿元，较上年末增长6.7%，其中贷款较上年末增长4.8%，存款较上年末增长8.4%。

平安观点：

利润降幅收窄，中收波动拖累营收负增。公司上半年实现归母净利润同比下降4.9%（vs-8.9%，23Q1），负增长仍然源自营收端的承压，上半年公司实现营业收入同比下降4.1%（vs-6.7%，23Q1），不过降幅均有所收窄，我们判断公司利息净收入降幅的显著收窄为主要贡献因子，上半年同比下降0.8%（vs-6.2%，23Q1），降幅收窄一方面受益于规模的平稳扩张，另一方面也源自净息差下行压力的边际缓解，相较可比同业而言实属不易。

非息方面，公司上半年非息收入同比降幅较1 季度扩大2.1 个百分点至9.7%，波动加大，主要源自存量理财老产品规模压降以及资本市场波动的影响，导致上半年手续费净收入同比减少30.3%（vs-42.5%，23Q1）。此外，公司积极把握上半年债券市场波动机会，其他非息净收入实现同比增长12.7%（vs+48.2%，23Q1），增速下降主要与去年2 季度的高基数有关，总体而言我们预计其他非息表现优于对标同业。

息差边际持平，规模扩张平稳。公司上半年净息差1.95%（vs2.10%，22A），仍然存在下行压力，不过我们按期初期末余额测算公司2 季度单季净息差环比持平于1.53%，收窄压力呈现边际缓和，背后公司单季生息资产收益率、计息负债成本率均环比抬升6BP 至3.68%、2.31%。规模方面，2 季度末总资产同比增长10.1%（vs+11.4%，23Q1），扩张依然稳健，较年初增长6.7%，其中贷款较年初增长4.8%（vs+7.8% YTD，22H1），慢于去年同期，我们认为仍然与零售贷款增长乏力有关，零售贷款较年初减少0.7%，但从一般性对公贷款来看投放依然相对积极，较年初增长13.6%。

负债端来看，存款较年初增长8.4%（vs+7.8% YTD，22H1），略快于往年季节性，不过在结构上定期化趋势持续，2 季度末活期存款占比环比下降1 个百分点至37%。

关注率改善幅度加大，拨备水平夯实。公司2 季度末不良率环比下降1BP 至1.08%，根据我们测算公司2 季度单季年化不良生成率0.95%，环比上升7BP，不良生成压力边际略有抬升，我们判断在这背后由于受产业结构调整、宏观经济去杠杆等因素影响，公司的房地产、政府融资、信用卡等重点领域的资产质量可能面临着一定压力。不过从前瞻性指标来看，仍处于改善通道中，且下降幅度进一步加大，2 季度末关注率环比下降9BP（vsQoQ-5BP，23Q1）至1.35%，因此我们预计公司总体不良生成压力处于可控范围，核心指标有望继续保持稳健。同时公司拨备水平充裕，公司上半年拨备覆盖率、拨贷比环比提升13pct、12BP 至246%、2.65%，得到进一步夯实，风险抵御能力无虞。

投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为4.43/4.72/5.01 元，对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25 年PB 分别为0.45x/0.41x/0.38x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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