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    兴业银行(601166):利润营收降幅收窄 资产质量维持稳健*强烈推荐

    2023-08-31 21:41:47  |  来源:平安证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    事项:

    兴业银行发布2023 年半年报,上半年公司实现营业收入1110 亿元,同比下降4.1%;实现归母净利润427 亿元,同比下降4.9%。年化ROE11.92%,较去年同期下降1.68 个百分点。2023 年6 月末总资产9.89 万亿元,较上年末增长6.7%,其中贷款较上年末增长4.8%,存款较上年末增长8.4%。

    平安观点:

    利润降幅收窄,中收波动拖累营收负增。公司上半年实现归母净利润同比下降4.9%(vs-8.9%,23Q1),负增长仍然源自营收端的承压,上半年公司实现营业收入同比下降4.1%(vs-6.7%,23Q1),不过降幅均有所收窄,我们判断公司利息净收入降幅的显著收窄为主要贡献因子,上半年同比下降0.8%(vs-6.2%,23Q1),降幅收窄一方面受益于规模的平稳扩张,另一方面也源自净息差下行压力的边际缓解,相较可比同业而言实属不易。

    非息方面,公司上半年非息收入同比降幅较1 季度扩大2.1 个百分点至9.7%,波动加大,主要源自存量理财老产品规模压降以及资本市场波动的影响,导致上半年手续费净收入同比减少30.3%(vs-42.5%,23Q1)。此外,公司积极把握上半年债券市场波动机会,其他非息净收入实现同比增长12.7%(vs+48.2%,23Q1),增速下降主要与去年2 季度的高基数有关,总体而言我们预计其他非息表现优于对标同业。

    息差边际持平,规模扩张平稳。公司上半年净息差1.95%(vs2.10%,22A),仍然存在下行压力,不过我们按期初期末余额测算公司2 季度单季净息差环比持平于1.53%,收窄压力呈现边际缓和,背后公司单季生息资产收益率、计息负债成本率均环比抬升6BP 至3.68%、2.31%。规模方面,2 季度末总资产同比增长10.1%(vs+11.4%,23Q1),扩张依然稳健,较年初增长6.7%,其中贷款较年初增长4.8%(vs+7.8% YTD,22H1),慢于去年同期,我们认为仍然与零售贷款增长乏力有关,零售贷款较年初减少0.7%,但从一般性对公贷款来看投放依然相对积极,较年初增长13.6%。

    负债端来看,存款较年初增长8.4%(vs+7.8% YTD,22H1),略快于往年季节性,不过在结构上定期化趋势持续,2 季度末活期存款占比环比下降1 个百分点至37%。

    关注率改善幅度加大,拨备水平夯实。公司2 季度末不良率环比下降1BP 至1.08%,根据我们测算公司2 季度单季年化不良生成率0.95%,环比上升7BP,不良生成压力边际略有抬升,我们判断在这背后由于受产业结构调整、宏观经济去杠杆等因素影响,公司的房地产、政府融资、信用卡等重点领域的资产质量可能面临着一定压力。不过从前瞻性指标来看,仍处于改善通道中,且下降幅度进一步加大,2 季度末关注率环比下降9BP(vsQoQ-5BP,23Q1)至1.35%,因此我们预计公司总体不良生成压力处于可控范围,核心指标有望继续保持稳健。同时公司拨备水平充裕,公司上半年拨备覆盖率、拨贷比环比提升13pct、12BP 至246%、2.65%,得到进一步夯实,风险抵御能力无虞。

    投资建议:“商行+投行”打造差异化经营,关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活,围绕“商行+投行”布局,以轻资本、轻资产、高效率为方向,不断推动业务转型,目前公司表内外业务均衡发展, ROE 始终处在股份行前列,公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片,我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报,我们维持公司23-25年盈利预测,预计公司23-25 年EPS 分别为4.43/4.72/5.01 元,对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25 年PB 分别为0.45x/0.41x/0.38x,考虑到目前公司估值安全边际相对较高,收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

    关键词:

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