隆基绿能(601012)：强化稳健经营 蓄势打造差异化

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事项：

公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入646.52 亿元，同比增长28.36%；归母净利润91.78 亿元，同比增长41.63%；扣非后归母净利润90.60 亿元，同比增长41.46%。二季度，公司实现营收363.34 亿元，同比增长14.32%；归母净利润55.41 亿元，同比增长45.18%。

平安观点：

主营业务量利齐升推动业绩较快增长。上半年公司营收同比增长28.36%，主要因为组件和硅片出货量实现较快增长；尽管毛利率相对偏低的组件业务营收占比提升，公司上半年综合毛利率达到19.08%，同比提升1.47 个百分点，在硅料价格快速下行的背景下，估计硅片业务和组件业务毛利率均有较明显的提升。公司对组件质量保证金计提相关的会计估计进行变更，使上半年销售费用减少9.7 亿元；受益于利息收入和汇兑收益增加，上半年财务费用同比减少9.1 亿元；公司参股的硅料企业业绩高增，推动上半年公司投资收益同比增加8 亿元；这些方面对公司上半年业绩增长起到积极作用。另外，由于存货跌价及合同履约成本减值，上半年公司资产减值损失同比增加14.2 亿元，一定程度拖累业绩。

组件和硅片出货均实现较快增长，稳步推进新产能建设。上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比增长31%，其中对外销售22.98GW，同比增长14%，自用29.07GW；实现单晶电池出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现单晶组件出货量26.64GW，同比增长48%，其中对外销售26.49GW，同比增长50%，自用0.15GW。上半年公司实现太阳能电池及组件收入482.7 亿元，硅片及硅棒收入145.2亿元，海外业务营收占比44%。基于产业周期和未来市场的不确定性，公司强化危机和忧患意识，实施相对稳健的扩产策略。上半年，公司鄂尔多斯46GW 单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW 单晶硅棒项目和越南年产3.35GW 单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW 单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW 单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6G W 单晶硅棒、马 来西亚年产2.8GW 单晶组件等项目稳步推进。

强化研发投入，蓄势打造差异化产品。公司着力打造差异化竞争优势，上半年研发投入达34.20 亿，占当期营业收入的5.29%，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段，在商业级绒面CZ 硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。上半年，公司HBPC（高效复合钝化背接触技术）电池投入量产，经过爬坡调试过程已达到设计的良率和效率目标，随着基于HPDC 技术的高功率组件新品Hi-MO 7 的发布，公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO 5+ Hi-MO 7”和专注应用于分布式市场Hi-MO 6 的产品组合，产品竞争力持续提升。

投资建议。维持公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润181.81、224.62、268.12 亿元，动态PE 11.2、9.1、7.6倍。光伏行业景气向上，公司在硅片、电池片、组件等环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

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