鑫铂股份(003038)：产能爬坡逐步完成 盈利能力提升显著

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公司2023 年上半年实现归母净利润1.28 亿元，同比+40.86%。由于硅料价格回落带动下游景气度提升，组件端排产情况好转，公司订单量及出货量环比大幅增加，整体产能利用率和盈利能力提升显著。同时，公司扩产项目建设节奏加快，新增产能的陆续释放有望带来规模效益，进一步提高公司产品的盈利能力和综合竞争力。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为3.89/5.32/6.85 亿元，对应EPS 预测为2.64/3.61/4.64 元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年17xPE，下调目标价至45 元（原目标价46 元），维持“买入”评级。

2023H1 归母净利润同比+40.86%，业绩符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入28.20 亿元，同比+37.61%；实现归母净利润1.28 亿元，同比+40.86%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比+47.34%。由于上游硅料产能集中释放带来的阶段性需求不匹配，上半年硅料价格跌幅显著，刺激下游需求逐步释放，带动组件端排产环比上行。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长。

产能利用率提升带动公司盈利能力回升，规模效益进一步增厚产品利润。公司2023 年上半年毛利率为12.60%，同比/环比分别上升1.00pct/0.78pcts；净利率为4.54%，同比/环比分别上升0.11pcts/2.43pcts。根据公司在7 月3 日发布的6 月投资者调研纪要，公司上半年订单保持稳步增长，二季度新项目的产能爬坡逐步完成，产能利用率稳步提高，带动公司盈利水平大幅回升。同时，随着公司新增产能的陆续释放，量产带来的规模效益有助于降低生产成本，提升公司运营效率，进一步提高公司产品的盈利能力和综合竞争力。

新能源车铝部件项目一期已实现量产，二期预计四季度投产。公司在去年5 月公告了年产10 万吨新能源汽车铝部件项目的规划，主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等新能源汽车铝部件为主，主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户。根据公司在7 月3 日发布的6 月投资者调研纪要，该项目计划分2 期建设，一期项目产能约5 万吨，6 月中旬已陆续开始试生产，7 月份开始批量生产并实现销售；二期项目设备订单已下达，预计三季度到场进行安装调试，四季度投产。截止目前，公司已跟部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划，并积极推进相关产品的送样验证、审厂等相关工作，预计项目达产后能够实现批量供货，丰富公司的产品线。

东南亚扩产项目布局，拟规划12 万吨铝边框和12 万吨再生铝产能。根据公司在7 月3 日发布的6 月投资者调研纪要，公司在综合考虑东南亚各国的投资环境以及成本费用等因素后拟在越南和马来西亚建厂，布局12 万吨铝边框和12万吨再生铝产能，主要就近配套公司主要客户的海外工厂。目前公司已完成相关备案手续，开始着手海外建厂的相关工作，预计2024 年下半年投产。公司在海外建厂有助于提升全球竞争力，拓展海外市场份额，是降低市场风险的必要手段，也是更好地服务下游组件客户的重要举措。

风险因素：新布局再生铝项目进度推进缓慢；新增产能释放不及预期；下游光伏装机不及预期；原材料价格波动；国际地缘政治风险。

盈利预测、估值与评级：由于硅料价格回落带动组件端排产环比上行，公司订单量及出货量随下游景气度提升环比大幅增加，产能利用率的提升拉动公司盈利能力回升，经营业绩保持较快增长。同时，公司扩产项目建设节奏加快，新增产能的陆续释放有望带来规模效益，进一步提高公司产品的盈利能力和综合竞争力。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为3.89/5.32/6.85 亿元，对应EPS 预测为2.64/3.61/4.64 元，基于可比公司平均估值水平（选取光伏辅材环节福斯特、海优新材为可比公司，当前Wind 一致预期的2023 年平均PE为17 倍），下调目标价至45 元（原目标价46 元），维持“买入”评级。

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