同庆楼(605108)：食品业务高增 门店加速扩张

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事项：

同庆楼发布2023 年中报，2023 年H1 公司实现10.82 亿收入，同比增长45.18%，实现归母净利润1.46 亿元，同比增长589.46％，扣非后归母净利润1.05 亿元，同比增长750.72%。2023 年二季度公司实现收入5.42 亿元，同比增长68.83%，归母净利润0.73 亿元（去年同期为-0.02 亿元）。由于本年新开门店较多，大量人员储备导致费用增加，公司上半年盈利能力尚未完全释放。

评论：

期内公司新增经营面积5.22 万平米，报告期内新开1 家酒楼，1 家婚礼会馆，1 家富茂，2 家新品牌门店，合计新开5 家门店，储备中门店为61 家（4 家酒楼、2 家婚礼会馆、4 家富茂、51 家新品牌门店），储备门店合计26.75 万平米。

截至23H1，公司共有直营门店89 家（包括同庆楼酒楼 41 家，婚礼会馆 8 家，富茂酒店 3 家，新品牌门店 37 家，其中包括同庆楼鲜肉大包直营店15 家）。

目前公司已签约6 个项目（含自建项目），其中：同庆楼酒楼2 个、富茂酒店4 个；富茂已意向签约1 家输出管理项目。

食品业务持续拓展，2023 年H1 公司食品业务实现营业收入8124.12 万元，同比增长113.9%，但由于业务仍处于初创期，渠道拓展和供应链建设等一次性费用较多，上半年食品公司尚未贡献利润，已进入安徽、江苏、武汉等市场，截至报告期末同庆楼食品直营商超门店为 133 家，并进驻大型KA，同时发力线上业务。

毛利率大幅改善，其他各项费用占比基本稳定。2023H1 公司毛利率为24.73%（+11.43pct），销售费用率为4.08%（+2.22pct），管理费用率为6.66%（-0.55pct），研发费用率为0.06%（-0.07pct），财务费用率为1.51%（-0.19pct），销售费用率上升主要系业绩增长以及食品业务的销售和宣传费用增加。

投资建议：现阶段公司已逐步进入加速发展时期，形成餐饮、宾馆和食品三大板块相互驱动的发展格局，同时以输出“富茂”宾馆委托管理和“同庆楼鲜肉大包”加盟为代表的轻资产连锁经营的规模化复制增长极已经开启，预计未来公司营业收入和利润水平将会加速上扬，以餐饮为基础，延伸发展宾馆和食品业务，发挥三轮驱动的正循环效应，考虑到公司下半年新增门店面积较大，预计明后年持续贡献利润，我们上调 2023 -2025 年EPS 预测至 1.08 元、1.57元、1.94 元。（前值为1.05 元、1.41 元、1.87 元），对应的估值分别为 30、21、17 倍PE。我们强调，公司宴会需求稳定性好于一般餐饮，且中长期开店有望加速，给予24 年30 倍PE，对应股价为47.02 元，维持“推荐”评级。

风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。

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