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总量研究

【宏观】年内第二次降息，释放什么信号？——8 月15 日OMO 和MLF 利率调降点评

8 月MLF 操作利率再度下调15 个基点，大幅超出市场预期。一是，7 月社融数据反映出实体经济融资需求疲弱，稳定企业和居民预期必要且急迫；二是，居民购房需求持续走弱，叠加存量房贷利率偏高下居民提前还贷意愿较强，居民部门信用收缩较为明显。向前看，MLF 降息后LPR 大概率跟随下调，考虑到后续信贷投放力度加大、地方债发行量上升带来的资金需求，后续降准落地的概率也较大。

【宏观】7 月经济数据为何不及预期？——2023 年7 月经济数据点评7 月经济数据普遍不及预期，固投、社零等同比增速在去年低基数的基础上进一步下行。究其原因，一是高温多雨天气对户外施工造成影响，拖累基建增速；二是地产销售持续低迷，不仅进一步拖累地产投资，也使得建材家居等居住类商品增速快速回落，对商品消费构成拖累；三是，随内外需低迷、工业企业盈利磨底，制造业扩产意愿边际回落。

【策略】有哪些政策可能成为活跃资本市场的先锋军？——“活跃资本市场”系列学习报告之一

此前政治局对于资本市场的表态通常以“维护资本市场平稳运行”为出发点，7 月政治局会议提出“活跃资本市场”，有望看到相应政策出台。目前已有部分政策表态，包括调降结算备付金、碎股交易等。短期来看，我们认为交易端方向值得重点关注，包括：调整印花税、交易规则，降低科创板准入门槛，引导中长期资金入市等。如果政策落地，市场整体有望提振，风格上或利好中小盘，行业端利好券商。

【债券】2023 年1-7 月发债主体信用评级上调梳理——2023 年跟踪期信用债评级调整研究之一

截至2023 年7 月末，共57 个发行主体，相比2022 年同期增幅达96.55%，其中城投主体占比66.67%，且近三年来呈上升趋势；从上调类型上看，49 家为直接评级上调，8 家为展望评级上调，其中产业主体展望评级上调占比达26.31%。

【债券】经济有所转弱，政策正在托底——2023 年7 月经济数据点评兼债市观点工业生产有所转弱，后续走势需进一步观察。固定资产投资转弱，地产投资降幅持续收窄，基建投资增速回落明显。社会消费延续下降态势。央行三个月内两度下调政策利率，以强化逆周期调节。政策方向也已经清晰，后续经济恢复程度取决于政策执行效果。我们认为后续10Y 国债收益率大概率在2.6%左右波动。

【债券】货币政策暖意盈盈——2023 年8 月15 日利率债观察OMO 和MLF 的降息以及增量续作皆释放出了明确的货币政策信号，体现出了宏观调控的盈盈暖意，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。而且，降息显然并不会局限于OMO 和MLF 这两个利率，例如SLF 利率和LPR 亦很有可能下行。

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