食品饮料行业可转债梳理(上)：转债行业图谱系列(十一)

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观点

洽洽转债—致力于产品渠道拓展的稳健型标的：洽洽转债前期受转换价值影响，转债价格波动明显，2021Q1 开始转换价值出现明显下降，直至年底恢复，2022Q2 下跌后进入平稳期。截至2023 年6 月27 日，洽洽转债的转股溢价率为66.21%，纯债溢价率为10.11%，为“偏债型”标的。展望2023 年，随着疫情放松消费复苏，业绩有望实现稳健增长。

股价存在向上弹性，转债价格处于历史低位，具备较好的投资价值。但转股溢价率保持在较高水平，可能吸收正股上涨带来的涨价空间。

新乳转债—巩固低温品类优势的进攻型标的：新乳转债的价格总体平稳，在2022 年经历了小幅下降后2023 年恢复。相较于转换价值，转债价格的涨幅和跌幅都较小，转股溢价率提供了良好的保护作用。截至2023 年 6 月27 日，新乳转债的转股溢价率为49.22 %，纯债溢价率为19.49 %，为“偏债型”标的。展望2023 年，公司作为乳制品行业龙头，坚持“鲜立方”战略，以“新鲜、新潮、新科技”为品牌调性，引领行业转型升级。

仙乐转债—国内外需求共振的营养健康食品标的：仙乐转债的价格在上市初期波动明显，在140 元左右，转股期后进入平稳阶段，维持在120元左右。截至 2023 年 6 月 27 日，仙乐转债的转股溢价率为108.00%，纯债溢价率为13.27%，为“偏债型”标的。展望2023 年，压制因素释放，海外市场快速增长，国内市场逐渐修复，业绩增长较为确定。

立高转债—尚处“幼年期”的经营改革红利释放标的：立高转债上市期间前期价格波动幅度较小，2023 年5 月开始转换价值下跌，整体呈现下降趋势。转股溢价率在转债上市时快速下降，后随着正股价格下跌缓慢被动上升以保护转债价格。截至2023 年6 月27 日，立高转债的转股溢价率为68.05%，纯债溢价率为39.72%，为“偏债型”标的。展望2023年，在内外因素的驱动下，公司全年高增可期。内部稳健经营，产品渠道多方面改造。外部环境复苏，行业仍有扩张趋势。

后市展望：新乳转债、洽洽转债表现或占优。从属性来看，本篇盘点转债均为“偏债型”。仙乐转债目前的转股溢价率为108.00%，正股价格抬升也难以带动转债价格提升；洽洽转债和立高转债的转股溢价率偏高，且转股价值处于下修线以下，需要正股持续上涨带动转债价格回升。新乳转债转股溢价率相对较低，债底保护好。条款博弈方面，立高转债处于递延下修期间，新乳转债于2023 年6 月6 日结束锁定期。洽洽和仙乐虽处在下修线以下，但均未发布过不下修公告。我们预计公司未来均不会下修：（1）存续期仍较长，无回售压力，发行人通过下修或强赎促转股的意愿较低；（2）消费复苏，食饮行业需求增加，公司业绩呈现增长态势，正股有望上涨；（3）财务压力小，四家公司的财务费用率均为不高，处于10% 以下，其中洽洽和立高为负值。同时在目前计息周期内的票面利率低。对于景气度排序，我们认为新乳转债>洽洽转债：（1）新乳业的营收和利润延续向上趋势；洽洽食品2022 年业绩增长，但2023Q1 春节备货不足以及原材料成本高企导致业绩承压；（2）新乳业通过收购等方式布局高景气低温赛道，优化产品结构，改善公司盈利能力。洽洽食品第二增长曲线坚果业务高度发展，大幅改善公司营收和利润；同时深耕线下渠道，积极布局线上渠道。从机构持仓占比来看，仙乐转债≈新乳转债≈洽洽转债>立高转债。立高转债上市时间短，持仓占比不高。从持仓变化来看，仙乐转债和新乳转债新增关注度增加，尤其是新乳转债，较去年四季度环比大幅增长156.13%。

风险提示：强赎风险，正股波动风险，转股溢价率主动压缩风险。

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