双环传动(002472)：计划投资建设匈牙利生产基地 加速国际化转型

公司动态

公司近况

公司发布公告，拟通过下属公司在匈牙利投资建设新能源汽车齿轮传动部件生产基地，计划投资总金额不超过1.2 亿欧元。

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计划投资建设匈牙利生产基地，响应海外客户需求。公司公告显示，公司将结合自身产能规划、下游市场需求及项目建设资金筹措等具体情况分阶段逐步建设匈牙利生产基地，并计划在2026 年形成一定规模的新能源汽车齿轮传动部件产能。我们认为，匈牙利位于欧洲中部、地理位置优越，邻近特斯拉、大众、Stellantis、沃尔沃等国际车企生产基地，劳动力成本及关税成本低，有利于公司快速发展海外供应链和销售渠道，响应海外客户需求。

从产品出口到产能出海，加速深化国际化转型。公司2022 年海外收入9.4亿元，同比+24.0%，对总收入占比13.8%，均来自直接出口。我们认为，在车企保供和就近配套需求增强、跨国交易成本抬高、碳足迹追踪等外部因素与中国汽零厂商顺应电动智能趋势率先具备产品技术优势的内部因素双重作用下，以双环为代表的中国汽零纷纷出海建厂，实现从出口到出海的国际化转型。我们测算得到2021-2022 年公司在国内新能源乘用车减速器齿轮的市占率超过50%，我们认为，公司有望凭借设备产能及工艺技术上的先发优势维持国内高份额、享新能源行业beta红利，并通过加速国际化率先拓展海外新能源车市场，与海外客户深度合作，实现全球市占率的提升。

短期新能源乘用车与商用车齿轮支撑业绩，长期打造齿轮平台型公司。乘联会预计1H23 全国乘用车厂商新能源批发353 万辆/同比+44%，中金汽车组预测全年新能源销量有望超850 万辆（见《汽车及出行设备2023 年展望：继往开来，欲扬先抑》）。参考第一商用车网，1H23 国内重卡行业销量同比+25%至47.6 万辆，中金汽车组预测全年重卡销量有望达85 万辆（见《商用车奔腾系列之一》）。现阶段公司新能源车齿轮订单充沛，已实现采埃孚重卡AMT齿轮全国产化配套，我们认为行业高景气下公司新能源与商用车业务稳健，短期业绩有支撑。长期来看， 机器人用RV/谐波减速器（环动科技）、注塑齿轮（三多乐）、工业齿轮（环欧智能）等业务持续孵化，公司致力于打造齿轮平台型公司，形成长期战略。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年EPS预测0.89/1.14 元不变，当前股价对应37.9/29.6 倍2023/2024 年P/E。考虑到人形机器人板块估值中枢抬升，维持跑赢行业评级，上调目标价13.9%至38.94 元，对应43.8/34.2 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有15.0%的上行空间。

风险

匈牙利投资建厂进度不及预期，客户拓展不及预期。

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