平高电气(600312)：Q2业绩预告超预期 受益电网建设加速

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事件：7月5日，公司发布2023年半年度业绩预增公告。预计公司2023年上半年实现归母净利润约3.3 亿元，同比增长约185%；扣非归母净利润约3.3 亿元，同比增长约192%，业绩预告超此前我们预期。

电网建设速度加快，项目订单陆续落地保障业绩稳增。2023 年初以来，特高压项目陆续核准招标，“四交四直”中除哈密-重庆线路外，其余均开始核准招标，建设节奏加快。根据国家电网公告数据统计，特高压项目：公司2023 年上半年特高压项目合计中标约17 亿元。川渝1000kv 特高压交流线路中，公司中标1000kvGIS10.8 亿元，占比42.1%，位居第一；陇东-山东线路中标组合电器5.4亿元，占比72%。输变电项目：公司今年两次公告合计中标21.4 亿元，其中组合电器合计中标（含关联控股企业）15.9 亿元。此外，国网明确提出年内开工“6直2交”，特高压线路迎密集开工核准期。伴随正在进行的金山-湖北、宁夏-湖南等线路招标落地，公司有望凭借自身产品实力斩获更多订单，为未来业绩增长提供充足保障。

收入结构向高压侧倾斜，盈利修复拐点显现。公司在手订单不断丰富的同时，不断优化产品结构性能等，高毛利的特高压产品占比提升，带动毛利率稳步向上，2023Q1毛利率修复至20.8%，同比提升4.6pp。此外，国网投资向配网侧倾斜，预计“十四五”配网投资占比有望超60%，且伴随配网智能化水平提高，我们预计2023-2025 年智能电网市场规模CAGR达12%，公司配电开关产品需求有望持续向好。

产品不断迭代，加强竞争优势。受双碳目标等驱动，GIS 未来发展方向之一是真空无氟化产品。2022 年，公司研发的我国首款145kv环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”；24kv中压充气柜首次打入欧洲高端市场；世界首支252 千伏单断口真空灭弧室样机通过试验验证等，进一步加深公司“护城河”。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为109.8 亿元、128.7亿元、148.2 亿元，受益积压订单快速释放及高毛利产品结构优化，盈利能力快速提升，归母净利润同比增速分别为210.5%/36.9%/33%。公司特高压GIS 具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

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