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    全球百事通!晨会集萃

    2023-06-07 09:25:14  |  来源:天风证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    深耕福建廿载,品牌优势显著。自2004 年成立以来,公司始终专注眼科全科医疗服务,公司发展从厦门市的单体医院,到同步探索省内外连锁化,再逐步发展成为全国连锁的眼科集团,公司现已开设57 家专科医院和23 家视光中心,覆盖17 个省和46 个城市,眼科诊疗网络辐射华东、华中、华南、西南、华北等区域。公司在过往连锁扩张中汇聚的强大专家团队和精细化管理经验,成为公司持续开发优势区域的基石。

    眼科千亿级市场空间广阔,各家共享成长正当时。眼科医疗服务终端需求市场空间广阔,屈光、视光等消费医疗患者基数庞大,渗透率极低,市场扩容显著;同时白内障、综合眼病等治疗类项目因老龄化程度加深,治疗率提升将带动市场规模稳步提升。据灼识咨询,2025 年国内的眼科医疗服务市场规模将达到2522 亿元,其中民营市场规模超千亿。竞争格局方面,因各家起源地和扩张策略不同,以及医疗服务行业本身具有属地性,各家优势区域有差异;头部玩家均积极布局全国化,行业内领先地位持续强化。

    医教研铸就高壁垒,管理能力助力连锁扩张。公司具备成熟的医教研体系,是公司长远发展的基石所在。医疗教学方面,公司多位专家具有国际影响力,还通过“中国眼科医师明日之星计划”为广大年轻眼科医师创造更多元化的职业发展选择;医学研究方面,公司临床与基础研究充分配合下硕果累累,另外多个眼科界前沿学术交流由公司主办,学术影响力广泛深远。公司亦形成了标准化的管理体系,支撑医疗连锁集团的进一步扩张。近几年对外扩张过程中,公司对全国各区域的下属医院实现了较好的管理。

    省内稳固发展基本盘,全国化持续开拓。目前公司已建立起以厦门眼科中心为中心,辐射发展遍布全国的眼科医疗服务网络。2010 年起公司开始探索连锁化运营道路,在福建省内公司将福州市和泉州市作为起点,同时在省外通过控股上海和平的方式建立分院,开始省外发展之路。2022 年公司华东区域的收入为23.66 亿元(YOY +5.4%),占比达73.2%,是公司稳健发展的主要贡献因素;2022 年公司除华东外其他区域的总收入为8.67 亿元(YOY -0.5%),占比为26.8%,是公司未来长期增长的蓄水池。

    看好公司长远发展,给予“推荐”评级。我们预计,公司23-25 年归母净利润分别为6.76、8.92 和11.67 亿元,同比增长32.0%、32.0%和30.7%。以2023年6 月2 日收盘价为参考,23-25 年公司对应PE 分别为59、45、34 倍。参考2024 年可比公司,同时考虑到公司近几年主动优化业务结构,盈利能力和抗风险能力逐步提升,且公司正处在全国扩张的关键期,我们给予公司2024 年60 倍估值,对应目标市值535 亿元,对应目标价约96 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:屈光手术价格战;新建医院净利润波动;医疗事故导致社会舆论风险等。

    关键词:

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