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    新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结-中游材料业绩分化 电池和储能高增

    2023-05-09 18:19:08  |  来源:中信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    2023 年一季度补贴退坡导致2022 年底需求部分透支,叠加碳酸锂价格急剧下跌、车企降价、消费者持币观望,新能源汽车整体销量增速放缓。我们预计二季度随着碳酸锂价格趋稳,新能源汽车需求均有望回升。此外,储能也有望延续高增长。从全球视野看,中国电动化供应链快速发展、最为完善,龙头企业已经供应海外,作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链以及细分赛道优质企业。

    新能源汽车产业链上市公司近期披露2022 年年报及2023 年一季报,我们选取了其中104 家上市公司作为分析的样本,将其划分21 个子板块,上游——上游资源、锂电设备;中游——三元正极、铁锂正极、负极材料、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、添加剂、结构件、结构件材料、特斯拉供应链、热管理、电池、电机电控;下游——整车、客车、充电桩、储能、机器人。受益于优质车型的投放、消费刺激政策,2022 年行业高景气延续。下游旺盛需求助推动力电池装机量稳健增长。2023Q1 受需求端影响,收入同比+29.7%,扣非归母净利同比-0.4%,其中扣非归母净利润大幅增长的板块有电池(+497%)、储能(+330%)、锂电设备(+87%)等。

    下游需求有望迎来高增,下半年乘用车、客车、储能齐发力。2022 年新能源汽车和储能高速增长(国内新能源汽车销量687 万辆,同比+95.9%),2023 年由于补贴退坡导致2022 年底需求部分透支,叠加2023 年一季度碳酸锂价格急剧下跌、车企降价、消费者持币观望,新能源汽车整体销量增速放缓(2023Q1销量159 万辆,同比+26.2%),我们预计二季度随着碳酸锂价格趋稳,新能源汽车需求均有望回升;2023 年Q1 国内新型储能招标规模逐步恢复增长,随着锂价下行和成本优化,以锂电储能为代表的新型储能行业景气度明显回升;客车行业在国内外需求共振之下,将迎来销量持续增长的阶段。

    电池龙头化格局显著,电机电控业绩稳步增长。电池板块营收与利润保持高增长,板块内企业增速存在较大分化,2022 年营收4668 亿元,同比+126.3%,扣非归母净利润320.2 亿元,同比+108.6%。2023Q1 营收1260 亿元,同比+70.3%,环比-22.5%。毛利率随上游原材料价格回落而提升,2022 年同比+0.7pct,2023Q1 同比+2.1pcts;龙头宁德时代在产业链极具定价权,占款能力强,收款速度快,2022 年行业利润占比超80%。受益于下游强劲需求,电机电控行业营收与利润稳步增长,2022 年收入665 亿元(同比+15.7%),扣非归母净利润48 亿元(同比+13%),20223Q1 实现收入151 亿元(同比+1%),扣非归母净利润10 亿元(同比+3%),头部企业产能扩产的背景下,新能源汽车电机电控行业营业收入稳步增长,2022 年由于铜、磁钢等原材料涨价,以及行业竞争格局激烈,平均毛利率同比有所下滑,预计2023 年原材料影响因素将减弱。

    锂电材料业绩分化,锂电设备高景气延续。碳酸锂、镍、钴等原材料价格波动对上游资源企业业绩影响巨大,2022 年碳酸锂价格上涨并长期保持高位,助力上游资源企业业绩高增,2022 年收入利润大增。2023 年一季度上游资源价格快速下跌,导致板块收入虽然同比+23%,但归母净利润同比-20%,毛利率平均数30.6%,同比-19.2pcts,净利率平均数16.0%,同比-20.4pcts。预计随着下游需求复苏,碳酸锂价格将企稳。四大材料中,结构件和隔膜行业格局稳定,盈利能力平稳,2023Q1 正极、电解液和负极受下游需求影响,盈利能力下滑较为明显,锂电设备持续受益锂电扩产,2023Q1 延续高景气。

    风险因素:新能源汽车销量不达预期;终端价格竞争加剧;成本降幅不达预期;新能源汽车政策波动;技术进步不及预期;原材料价格波动。

    投资策略。2023 年一季度由于补贴退坡导致2022 年底需求部分透支,叠加碳酸锂价格急剧下跌、车企降价、消费者持币观望,新能源汽车整体销量增速放缓我们预计二季度随着碳酸锂价格趋稳,新能源汽车需求均有望回升。我们判断下半年全球新能源汽车及储能有望延续高增长。从全球视野看,中国电动化供应链快速发展、最为完善,龙头企业已经供应海外,作为全球优质制造资产的价值凸显。建议重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业,包括(1)锂电及材料环节:宁德时代、比亚迪、欣旺达、珠海冠宇、德方纳米、中伟股份、容百科技、科达利、天奈科技、当升科技、杉杉股份、中科电气、璞泰来、新宙邦、龙蟠科技、富临精工、芳源股份;(2)锂电池上游设备和资源:赣锋锂业、华友钴业、海目星、利元亨、杭可科技、先导智能、东威科技等;(3)热管理及零部件:三花智控、银轮股份、盾安环境、拓普集团、标榜股份、硅宝科技、国安达、泛亚微透、四方光电等;(4)储能:鹏辉能源、派能科技、中国天楹等。此外,也建议关注亿纬锂能、天赐材料、恩捷股份、联赢激光、赢合科技、宝明科技、博力威、回天新材、南都电源、科信电子、维科技术。

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