信用债专题：从年报及一季报看企业信用基本面变化

(相关资料图)

利润：22 年承压，23 年盈利拐点渐显，利润向下游集中。22 年A 股非金融企业整体盈利能力持续低迷，2023Q1 环比修复。22 年国内疫情反复叠加俄乌局势动荡影响，A 股非金融企业全年的营业收入、营业利润以及归母净利润同比增速均较21 年大幅降低，23 年一季度较22 年底得到明显改善。

从各板块利润总额同比增速情况看，23 年一季度下游的设备制造利润总额同比提升较多，而上游的交通运输、资源能源、原材料三个板块利润总额同比下降明显。

现金流：Q1 自由现金流缺口缩小，筹资覆盖能力趋强。23 年一季度企业自由现金流缺口为1.11 万亿元，同比降低3562.3 亿元。整体筹资现金流/自由现金流缺口的比例上升30.7 个百分点，筹资现金流覆盖资金缺口的能力增强。投资现金净流出普遍缩小，分行业来看，房地产一季度投资现金流减少最明显，对外投资放缓；投资现金净流出规模增加较多的行业为电力及公用事业，其次为石油石化、电子、通信。

债务负担：整体改善，地方国企杠杆率走低。截至23 年3 月底，上市非金融企业整体资产负债率为58.46%，较2022 年底的58.54%降低0.08 个百分点，较去年同期的58.79%降低0.3 个百分点。国企杠杆率高于民企，地方国企杠杆率有所走低。分行业来看，房地产和建筑行业上市公司资产负债率仍旧最高；一季度市场大部分行业负债率都较去年底有所降低，其中电力设备及新能源、煤炭、纺织服装、食品饮料等行业资产负债率下降较多，而负债率小幅增长的行业包括农林牧渔、交通运输、钢铁等。

偿债能力：债务结构短期化趋势未变。22 年A 股非金融企业整体速动比率约86.1%，较21 年底上升3 个百分点，23 年一季度速动比率进一步上升至88.6%；货币资金/短期债务比例在22 年底的水平为113.71%，较21 年底上升约4 个百分点，而23 年一季度该比例有所回落，为109.7%。农林牧渔、电力及公用事业、综合及钢铁的短期偿债压力较重，而食品饮料、传媒等下游消费行业，以及通信、国防军工、煤炭行业行业资金相对充裕，短期偿债能力较强。

盈利拐点渐显，行业分化趋势不改。23 年一季度数据显示上市公司业绩环比修复，自由现金流缺口较同期缩小，非金融企业加速去杠杆，长期偿债能力趋弱。行业内部分化较大，上游利润呈下降趋势，利润向下游集中，设备制造、消费板块盈利有所回暖，建议关注景气度延续行业以及低估行业潜在机会，需跟踪各板块的再融资水平变化，关注政策周期和信用周期轮动对各行业资金端的影响，预计在未来一段时间内不同行业的信用面仍以分化为主。

风险提示：数据口径偏差导致存在一定不可比性。

关键词：