今日热搜：固定收益点评：2.75已破 利率还能下多少？

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短期内10Y国债利率还能下多少？可能需要更多从技术分析角度判断。本文基于10Y国债收益率和1年MLF利率走势的回顾对比，判断短期10Y国债收益率的可能走势。

2.75%为什么是重要关口？中长期来看，1年期MLF利率可以作为10Y国债收益率的错。一方面，2019年8月LPR改革之后，央行明确MLF利率代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本，因此成为市场利率的定价基础和运行中柜；另一方面，央行在资产端也有意识强化政策利率对于国债收益率曲线的引导作用。2016年以来10年期国债收益率大体围统1年MLF利率波动，但也会出现较大幅度的偏离，政策利率实际上在不同阶段可能扮演中柜、上限抑或下限的角色。

10Y收益率和1年MLF利率走势对比的经验规律：1）10Y国债利率大多时候位于MLF利率之下。2019年以来1083个交易日中，有673个交易日国债利率低于MLF利率，占比达到62.1%。2）利差中位数约为-4.8bp。由此简单估算当前10Y国债收益率中性水平应该在2.7%左右，3）2019年以来一共出现过4次典型的负向偏离，持续时间从15天到97天不等，利差最大负向偏离达到66.8bp，最小值也有15.1bp4次典型负向偏离阶段，期限利差压缩的贡献较小。长债利率下行的动力，或者来自于短端资金成本的下降，或者源于投资者预期变化带来的期限利差压缩。在4次负向偏离阶段，都伴随着DR007持续低于7天OMO利率运行的情况，利差最低，点分别为-24.0bp、-58.6bp、5.4bp和-7.7bp。长端和短瑞利差的差值约为5-10bp，可以简单看作期限利差压缩带来的贡献。如果没有资金利率中枢明显下行的驱动，仅靠期限利差压缩的驱动，10年期国债相比1年MLF负向偏离的幅度可能有限。

长债利率还能下多少？资金价格是关键。“弱经济现实、弱政策预期”的影响下，二季度债市有望继续处于较为有利的运行环境。随着金融、通胀等数据陆续公布，基本面复苏斜率放缓的态势预计继续提振交易情绪。但在10Y国债收益率下破2.75%后，进一步下行空间依赖于资金价格中柜的变化情况。5月以来，DR007持续低于7天OMO利率，但如果对比历更同期可以发现基本符合季节性。结合央行一季度货币政策例会表态看，需要关注月内资金价格逐渐向短端政策利率回归的可能性。

当前债市还能交易什么？从历史经验看，在缺少短端资金价格下行的驱动下，10Y国债收益率在2.70%附近可能存在较大的阻力。因此目前博奔长债利率继续下行的赔率可能较低，建议关注其他期限或品种的补涨机会。

风险提示：资全面宽松不及预期，利率波动超预期

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