开润股份(300577)：22年代工业务高速增长 23年品牌业务有望显著回暖

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公司发布2022 和23Q1 业绩。2022 收入同比增长19.7%至27.4 亿元，归母净利润同比下降74.0%至0.5 亿元，毛利率同比下降5.0pct 至21.6%，净利率同下降6.2pct 至1.7%。公司2023Q1 收入同比增长21.0%至7.4 亿元，归母净利润同比下降24.7%至0.4 亿元，毛利率同比下降3.3pct 至21.8%，净利率同比下降2.9pct 至4.7%。

22 年代工业务强劲，23 年品牌业务有望显著回暖。分渠道看，公司线上/分销商/代工厂收入2.3/2.9/22.0 亿元，同比变动-34.4%/-30.2%/+50.1%，占比8.3%/10.4%/80.2% ， 毛利率分别为21.6%/20.3%/22% ， 同比下降8.2/6.7/4.0pct。我们认为①公司代工制造业务取得50%以上增长，大客户关系不断巩固，全球布局持续深化，市场份额和行业地位进一步提升，占比提升至80%以上，成为继箱包零售业务后强劲的第二增曲线，②品牌业务在箱包行业整体大幅下滑的背景下，2022 年业绩表现不佳，并成为公司盈利水平的主要拖累，但进入23Q1 随着出行数据的不断回暖，箱包行业各项数据也在明显回升，公司箱包品牌经营有望显著受益。

持续拓展品类和客户抵御海外需求不确定性。进入2023，尽管外部环境仍存在各种挑战与不确定性，公司在做好箱包品类的基础上，向成衣及面辅料制造领域逐步延展。这块业务需要很强的长期主义精神，而长期主义的战略定力正是开润所具备的。2020 年投资优衣库核心针织成衣+面料垂直一体化供应商上海嘉乐也是该战略的步骤之一，近年嘉乐新增若干家重量级新客户，奠定了未来快速增长的重要基础，后续订单有望大幅增长，规模效应有望逐渐体现。

营运指标保持稳定。2022 年期末存货同比增长12.5%至6 亿元，存货周转天数同比增长7 天至113 天。23Q1 期末存货同比下降10.7%至4.9 亿元，环比22Q4 下降19.1%。

盈利预测与估值。我们看好公司2023 年在疫情控制，出行消费逐步回暖背景下的全面复苏。我们预计公司2023/2024 年归母净利润1.56 亿元/1.93 亿元，给予公司2023 年PE 估值区间18-20X，对应合理价值区间11.70-13.00元/股，维持“优于大市”评级。

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