环球关注：固德威(688390)：盈利能力提升显著 储能业务快速发展

【资料图】

2022 年公司实现盈利6.49 亿元，同比+132.3%。2022 年公司实现营收47.1亿元，同比+75.9%；实现归母净利润6.49 亿元，同比+132.3%；2022 全年毛利率32.5%，同比+0.8pct，净利率13.5%，同比+3.1pct，对应2022Q4 实现营收17.95 亿元，同比+87.1%，环比+22.7%；22Q4 实现归母净利润3.74 亿元，同比+480.9%，环比+69.7%；22Q4 毛利率34.9%，环比+2.1pct，22Q4 净利率20.6%，环比+5.8pct；2023Q1 公司实现营收17.19 亿元，同比+164.6%，环比-4.2%，实现归母净利润3.36 亿元，同比+3473.7%，环比-10.1%；23Q1毛利率39.1%，同比+8.9pct，环比+4.2pct，净利率19.3%，同比+18.2pct，环比-1.3pct。

储能业务快速发展，电池包提供新增量。公司2022 年储能逆变器出货22.73万台，同比+273%，贡献16.43 亿收入，营收占比提升至35%，储能逆变器毛利率达44.5%，其中我们估计22Q4 储能逆变器出货8.2 万台，环比+8%，2023Q1出货6.3 万台，同比+110%，在IGBT 单管降价和平均单台功率提升的情况下，23Q1 储能逆变器毛利率提升至50%+，我们预计2023 全年储能逆变器出货达60 万台，同比+164%。储能电池包业务2022 年出货267MWh，贡献6.27 亿收入，毛利率17.8%，其中我们估算22Q4 电池包出货约140MWh，贡献3.2 亿收入；23Q1 电池包出货约130MWh，贡献约3 亿收入，电池包配套比例显著上升。展望全年，在电池包产线爬坡完成，规模效应显现下，该业务将量利齐升贡献业绩增量，我们预计全年公司电池包出货1.3GWh 以上。

光伏逆变器稳步增长。公司2022 年光伏并网逆变器出货46.1 万台，同比+3.1%，贡献20 亿收入，同比+2.4%，毛利率29.9%，其中2022Q4 光伏并网逆变器出货14.6 万台，环比基本持平。我们估计2023Q1 光伏并网逆变器出货15.2 万台，同比+81%，环比+4%。展望全年，在全球光伏装机稳步增长的背景下，我们预计公司2023 年并网逆变器出货80 万台，同比+74%。

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球分布式光储逆变器领跑者，得益于业务拓展及费用率的有效控制，我们预计2023-2025 年归母净利润19.86/26.31/31.36 亿元（ +206%/33%/19% ） ， EPS 分别为16.12/21.36/25.46 元，对应估值分别为17.1/12.9/10.8 倍，维持增持评级。

风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。

关键词：