和而泰(002402)：新客户新项目拓展持续向好 毛利率逐步回暖 全球独家

(资料图)

核心观点：

事件：公司发布2023 年一季度业绩报告，2023 年一季度公司实现营业收入16.45 亿元（yoy+32.58%，qoq+6.45%），实现归母净利润为0.82 亿元（yoy+14.44%），实现扣非净利润0.73 亿元（yoy+27.44%）。

各板块增长趋势良好，新客户新项目拓展持续向好。报告期内，公司生产组织加速恢复，各业务板块营业收入均实现了较好增长。其中，家电板块实现营收9.79 亿元（yoy+24.07%），电动工具板块营收2.27 亿元（yoy+41.26%），汽车电子板块营收0.89 亿元（yoy+69.83%）。公司汽车电子和储能板块均获得了大客户的平台级新项目，有助于汽车和储能两大业务板块的长期快速发展；智能化产品业务在智能家电、智能穿戴以及智能硬件和厂商服务平台等方面持续投入研发，随着物联网、大数据、AI 智能技术的快速发展，将进一步提升收入规模。

交付起量带动毛利率恢复，市场开拓及研发投入持续增长。一季度实现毛利率17.26%（yoy+0.3pct），主要系订单交付增加，生产组织节奏加快；随着产品交付起量和产能利用率提升，毛利率有望进一步恢复；实现净利率5.15%（yoy-1.1pct），主要系公司市场开拓费用及新项目新技术研发投入持续增加。报告期末公司存货价值19.79 亿元，较期初下降5.24%。随订单交付增加，存货水平有望恢复到正常经营区间。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年营业收入分别为76.43/97.16/121.07 亿元，对应归母净利润分别为6.47/8.90/11.56 亿元。参考可比公司估值给予公司2023 年PE 30x，对应合理价值20.82元/股，给予和而泰“买入”评级。

风险提示：海外市场复苏不及预期的风险；新兴业务拓展不及预期的风险；智能控制器市场竞争加剧的风险等。

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