时讯：汽车行业投资策略报告：汽车板块年报及一季报总结：乘用车及零部件季度业绩边际走弱 客车和卡车板块业绩持续回升

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行业销售：2022 年复工复产+购置税政策催化，全年汽车/乘用车销量同比增长，23Q1 乘用车同比下滑，客车同比转正，货车同比降幅收窄。22 全年汽车销量2684.93 万辆，同比+2.3%；其中乘用车/客车/货车分别同比+9.7%/-19.2%/-32.4%。22 全年因为疫情冲击，客车和货车销量周期探底，因购置税政策催化，乘用车总量同比恢复，其中在22Q3 达到阶段性同比景气顶点。23Q1 汽车销量607.62 万辆，同比-6.6%。其中乘用车/客车/货车分别同比-7.2%/+8.8%/-3.9%。23Q1 乘用车降幅相比22Q4 扩大，客车同比转正，货车同比降幅继续收窄。

板块业绩：22Q4 到23Q1 客车和货车盈利恢复向上，乘用车和零部件板块收入盈利表现边际变弱。2022 年全年汽车行业实现营收/归母净利3.2 万亿元/927 亿元，同比+5.1%/+0.1%。

2022Q4 行业营收0.9 万亿元，同/环比+16.0%/+8.6%，归母净利95.1 亿元，同/环比+25.6%/-67.6% 。其中2022Q4 乘用车/ 客车/ 货车/ 零部件/ 汽车服务收入同比+23%/+19%/+4%/+16%/-13%，归母净利同比+8%/不可比/不可比/+46%/-556%（客车及货车21Q4 归母净利润为负，22Q4 扭亏为盈）。23Q1 行业营收0.8 万亿，同/环比+4.5%/-16.3%，归母净利351.8 亿元，同/环比+13.7%/+270.0%,其中乘用车/客车/货车/零部件/汽车服务收入同比+4%/+2%/+14%/+4%/-6%，归母净利同比18%/不可比/+11%/+7%/-21%（客车22Q1 归母净利润为负，23Q1 扭亏为盈）。从板块业绩看可以发现：1）乘用车和零部件收入和盈利增速在22Q3 达到阶段性高点，22Q4 和23Q1 依次下行，主要是乘用车板块季度销量增速依次下行，但季度归母净利润端同比均好于收入端，主要是因原材料价格以及运费依次走低。展望23 年，因22 年基数波动变化大，预计23Q2 和23Q4 乘用车行业销量同比再次向上，23Q3 同比承压，乘用车和零部件预计在23Q2、23Q4 实现较好业绩同比表现；2）客车与货车板块22Q4 和23Q1 业绩同比表现持续好转，主要是客车销量去年四季度同比转正，重卡去年四季度开始同比降幅依次收窄。考虑客车和卡车行业销量22 年因为疫情原因周期性探底，而23 年之后国内和海外需求均持续向上，预计客车和卡车板块23 年后续业绩逐季度改善。

重点个股：银轮股份、保隆科技、宇通客车、爱柯迪、星宇股份业绩趋势变化值得重点关注。其中银轮股份、宇通客车22Q4 和23Q1 业绩连续超预期，银轮受益于重卡复苏和新能源乘用车业务放量，后续有望持续向上，宇通客车受益国内外客车行业复苏以及出口的放量，22Q4 和23Q1 有望是宇通新一轮向上成长周期拐点。爱柯迪22Q3、22Q4 业绩超预期，23Q1 业绩表观低预期，但公司23Q1 收入增长和毛利率表现依然强劲，预计随着后续产能周期向上将进一步向上。保隆科技23Q1 业绩超预期，公司空气悬挂以及传感器业务逐步放量有望驱动公司经营周期反转向上。星宇股份22Q4 低预期，23Q1 符合预期，我们预计公司因为合资的压力季度业绩在22Q4、23Q1 周期性探底，后续随着自主以及新能源新客户新订单的量产有望在23 年下半年反转向上。

投资建议：左侧布局乘用车相关强阿尔法个股，积极参与商用车周期复苏向上。乘用车相关：短期市场对乘用车整车和零部件盈利的担忧（主要因竞争加剧降价促销）会对板块整体形成向下压制（预计23 年半年报后分化），同时23 年内月度销量同比增速的波动（去年淡季很旺，旺季很淡）也会使板波动震荡较多，但中期维度自主品牌崛起，电动智能化的变革会使得乘用车相关公司结构性机会凸显，建议在市场悲观时左侧布局经营周期向上的强阿尔法零部件和有望胜出的自主整车，推荐1）电动化受益零部件爱柯迪（一体压铸、底盘轻量化）、银轮股份（新能源乘用车进入放量周期）、拓普集团（受益特斯拉以及北美电动车大周期，智能时代集成化供应趋势）、星宇股份（车灯升级，客户结构即将反转）、福耀玻璃（天幕趋势、饰条业务反转）、中鼎股份（空气悬架趋势，传统业务反转）、贝斯特（涡轮增压业务受益混动）；2）智能化受益零部件：伯特利（IBS 逐步兑现）、保隆科技（ADAS，空悬等新业务逐步兑现）、德赛西威、经纬恒润、科博达；3）自主崛起领先整车理想汽车（港股团队覆盖）、比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车（港股团队覆盖）。

商用车板块：客车和重卡行业22 年销量探底，未来几年有望进入向上复苏周期，相应龙头公司受益，推荐宇通客车、中国重汽、潍柴动力。

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