【世界聚看点】休闲服务行业社服年报与一季报总结：复苏开启 环比向上

【资料图】

消费力渐恢复，可选复苏向好

2022年，居民可支配收入增速低位徘徊，消费能力和消费意愿均处低位；22年11月以来，伴随系列政策调整、外在环境企稳回升，居民收入增长边际向好，消费者信心触底反弹。消费场景和意愿的回归带动可选消费展现良好弹性，23年3月餐饮收入同比增26.30%。从股价表现看，2022年社会服务板块绝对收益为-2.2%，相对沪深300收益领先19.4pct，在申万一级行业中排第3位。年初至今，社服板块涨跌幅为-5.1%，申万一级行业中社服排第25位，相对沪深300收益落后8.8pct。年初至今，细分行业（中信）均跑输沪深300，就相对收益而言：景区＞酒店＞旅游服务＞餐饮＞免税。

社服复苏进行时，23Q1成功扭亏

服务消费作为受疫情影响最为剧烈的行业，2022年复苏节奏多次受疫情影响打乱。从全年受冲击程度看：长距离旅游景区>周边游景区>免税>酒店>

餐饮。23Q1伴随外在环境企稳，需求由近及远开启复苏，从营收较疫前修复度看，餐饮＞自然景区＞免税＞酒店＞人工景区＞旅游服务。其中餐饮受益于本地消费，率先复苏且先行超越疫前水平，景区在前期压制下需求集中释放，免税受益于客流恢复营收同比增23.8%，价格提升支撑酒店回暖。收入端向利润端传导，2022年线下服务板块受损仍较严重，仅免税、餐饮、OTA板块保持正向盈利；23Q1伴随各板块营收恢复+降本增效，除免税外的板块毛利率同比均有提升，期间费用率下行，净利率同比改善，其中餐饮、景区业绩恢复表现相对优异。

五一数据跟踪：旅游人数与旅游收入超疫前

经文旅部数据中心测算，2023年五一期间，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。五一假期出行数据创新高，国内旅游人次和旅游收入按可比口径均超疫情前，符合疫后恢复性出行的预期；客流恢复好于收入恢复，人均消费恢复至19年同期89.5%，消费力较疫前仍有减弱。

投资建议

五一假期出行数据创新高，符合疫后恢复性出行的预期，从大盘以及免税等细分行业看，客流恢复好于收入恢复，消费力较疫前减弱。在五一旺季带动下，Q2环比Q1进一步修复确定性强，当前位置，综合估值性价比、公司alpha能力推荐锦江酒店、广州酒家。展望2023全年，持续看好围绕线下消费复苏的投资机会，推荐两条主线：1）出行链消费复苏，且后续各项促消费政策有望加快复苏进程，建议关注九毛九、同庆楼、广州酒家、锦江酒店、华住集团、首旅酒店、天目湖；2）中长期看好免税运营商持续享受内需发展及消费回流机遇，建议关注中国中免、王府井。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；免税市场竞争加剧超预期；新市场开拓不及预期风险。

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