洽洽食品(002557)：23Q1业绩阶段性承压 期待后续改善

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23Q1 业绩阶段性承压，期待后续改善

公司发布23Q1 业绩公告，23Q1 实现收入/归母净利/扣非净利13.4/1.8/1.4亿元，同比-6.7%/-14.4%/-21.7%。23Q1 收入阶段性承压主要系去年同期高基数，同时春节旺季备货节奏受外围环境影响；葵花籽成本上行、期间费用增多导致23Q1 扣非净利率同比-2.0pct 至10.6%。展望2023，公司有望延续稳健增长趋势，新产品、新渠道布局（如进军零食量贩及山姆渠道、推出风味化坚果新品等）亦有望逐步贡献业绩增量。利润端，23 年葵花籽毛利率受原料采购成本上行影响预计小幅承压，但坚果毛利率稳步提升，同时看好公司凭借提价效应、规模效应、良好的费用控制、供应链提效进一步缓解成本压力。我们预计23-25 年EPS 2.12/2.52/2.93 元，参考可比23 年平均PE 26x（Wind 一致预期），给予23 年26x PE，目标价55.12 元，“买入”。

营收阶段性承压，期待新产品新渠道布局贡献业绩增量23Q1 营收同比-6.7%，主要系去年同期基数较高，同时23Q1 春节旺季期间备货节奏受外围环境影响，屋顶盒坚果礼盒等动销偏弱。2 月以来渠道积极补库，动销恢复较快增长，逐步补足春节旺季缺口，最终23Q1 动销整体小幅下滑。展望2023，我们看好随着新产品、新渠道布局逐步贡献增量，公司收入增速有望逐季改善：1）渠道端，积极探索渠道精耕模式，进行县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，积极布局零食量贩、山姆等红利期渠道；2）产品端，瓜子聚焦弱势市场提升，风味化延伸有序推进；新兴场景开拓、新产品布局（如风味化坚果新品等）有望支撑坚果延续高增态势。

成本压力、期间费用增多导致23Q1 扣非净利率同比-2.0pct23Q1 公司实现毛利率28.5%，同比-2.3pct，葵花籽等原材料采购成本上行导致毛利率阶段性承压。23Q1 公司销售费率同比+1.5pct 至15.7%，费用投放力度有所提升。23Q1 公司管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.8/-1.6/+0.9pct 至5.2%/-1.6%/1.4%，财务费用减少主要系利息收入增加。最终23Q1 扣非净利率同比-2.0pct 至10.6%。展望2023，我们判断全年葵花籽采购成本同比将小幅上行，但坚果毛利率的提升预计将起到一定对冲作用，同时我们看好公司凭借提价效应彰显、规模效应释放、良好的成本费用控制、供应链提效等手段进一步应对成本压力。

看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级考虑23 年葵花籽等原材料成本上行压力，我们小幅下调盈利预测，预计23-25 年EPS 为 2.12/2.52/ 2.93 元（前次2.16/2.55/ 2.96 元），给予目标价55.12 元（前次56.16 元），维持“买入”评级。

风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

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