七匹狼(002029)：1Q23毛利率显著提升 渠道提质扩容助力成长

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1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：收入同比+2.75%至9.09 亿元，归母净利润同比增长96.63%至0.89 亿元，在疫后男装消费逐步恢复的背景下、通过折扣及产品结构改善，公司业绩在较低历史基数背景下快速恢复，符合我们预期。

毛利率显著提升，整体费控效率保持稳定。公司1Q23 整体毛利率达到43.44%，同比提升6.76ppt、毛利率水平得到显著提升，我们认为主要得益于公司现有产品折扣改善、以及货品结构的调整。此外，公司费用端表现在疫后复苏背景下保持稳定，其中1Q23 销售费用率同比提升3.44ppt 达到23.17%，环比4Q22 销售费率基本持平，管理费用率同比下降0.44ppt 至6.15%，主要得益于公司内部差旅等相关的营运费用优化，整体费控效率保持稳定。

存货周转保持健康水平，营运效率稳中有升。公司1Q23 存货规模达到8.49 亿元，同比缩减3.66%，存货周转天数达到159 天，同比基本持平，此外公司保持连续稳定的存货减值计提政策，整体存货周转保持在相对健康水平。公司1Q23 应收账款同比增9.69%，对应周转天数约为37 天，周转效率稳定，整体来看，公司营运效率在疫后复苏背景下稳中有升。1Q23 公司经营活动现金流受部分客户信用政策调整、货款回款同比延后影响，同比下滑62.09%至0.33 亿元。

发展趋势

我们预计公司1Q23 门店规模仍处于动态调整、提质升级阶段，伴随着3Q23 传统销售旺季的到来，我们认为公司2Q23 前后渠道端可能转入净开店阶段，同时考虑到终端门店店效恢复潜力，以及2Q22 历史低基数客观情况，我们认为公司2Q23 渠道销售增速有望加快。

盈利预测与估值

当前公司渠道销售快速恢复、符合我们预期，我们维持2023/2024 年原盈利预测值2.62 亿元、3.73 亿元，当前股价对应公司2023/2024 16.5x/11.6xP/E，维持中性评级。维持目标价6.20 元，对应公司23/24 年20x/12xP/E，较当前股价有8.4%上行空间。

风险

渠道扩充进度不及预期，终端消费需求恢复不及预期，订货节奏缓于预期。

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