华润材料(301090)：2022年瓶片产能扩张、景气提升-独家焦点

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2022 年盈利大幅增长。2022 年，公司实现营业收入173.27 亿元，同比+31.16%；归母净利润8.24 亿元，同比+90.52%。单季度看，1Q22-4Q22公司分别实现归母净利润2.04 亿元、2.27 亿元、2.57 亿元、1.35 亿元。我们认为公司盈利提升主要由于2022 年出口需求旺盛，聚酯瓶片行业高景气。

2023 年一季度，公司实现营业收入44.35 亿元，同比+26.48%，环比+2.68%；归母净利润1.64 亿元，同比-19.65%，环比+21.21%。

2022 年出口需求旺盛，聚酯瓶片行业高景气。根据卓创资讯，2022 年，我国瓶片出口431 万吨，同比增加113 万吨（+35.7%）。出口需求旺盛，导致国内货源偏紧，聚酯瓶片价差扩大。2022 年聚酯瓶片平均价差1259 元/吨，同比+50%；其中1Q22-4Q22 平均价差分别为1365 元/吨、1209 元/吨、1639元/吨、825 元/吨。2023 年一季度，瓶片平均价差832 元/吨，环比小幅提升。

珠海新产能投产，2022 年产销量提升、单吨盈利提升。2022 年上半年，公司珠海50 万吨聚酯瓶片产能投产，瓶片总产能达到210 万吨。2022 年，公司瓶片产量200.38 万吨，同比+12.52%；销量201.41 万吨，同比+9.43%。

根据我们测算，公司2022 年瓶片单吨归母净利润409 元/吨，较2018-2021年平均约285 元/吨的水平明显抬升。

“十四五”加快布局化工新材料，培育新的增长动力。（1）PETG 项目：一期5 万吨/年于2022 年1 月正式投产，并在建5 万吨/年二期项目；（2）PET 泡沫材料：5 万立方进口生产线已达到可连续化稳定生产状态，部分牌号获得风电、轨交、建筑材料行业销售许可；（3）高性能热塑性复合材料项目：目前已完成产业化建设的厂房装修和试生产阶段；（4）rPET：公司开发含30%rPET的rPETG 产品，已应用于北京冬奥会和残奥会部分场馆装修，目前公司正进一步开发含50%rPET 的rPETG 产品。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.9 亿元、8.6 亿元和9.4 亿元，EPS 分别为0.53、0.58、0.64 元，2023 年BPS为5.15 元。参考可比公司估值，按照2023 年PE 20-22 倍，给予合理价值区间10.60-11.66 元（对应2023 年PB 2.1-2.3 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：原油价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期

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