正元转02申购建议：积极参与 智慧校园建设领航者

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申购分析：

1. 正元转02 发行规模3.5073 亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价32.85 元，截至2023 年4 月14 日转股价值96.89 元；各年票息的算术平均值为1.08 元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023 年4 月14 日6 年期A+级中债企业到期收益率8.96%的贴现率计算，债底为73.13 元，纯债价值较小。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为7.61%，摊薄压力不大。

2. 截至2022 年9 月30 日，公司前三大股东杭州正元企业管理咨询有限公司、杭州易康投资管理有限公司、李琳分别持有占总股本26.59%、3.56%、2.67%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在81%左右。剩余网上申购新债规模为0.67 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0006%-0.0007%左右。

3. 公司所处行业为IT 服务（申万三级），从估值角度来看，截至2023年4 月14 日收盘，公司PE（TTM）为56.27 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于同业一般水平，市值44.68 亿元，处于同业较低水平。

截至2023 年4 月14 日，公司今年以来正股上涨26.41%，同期行业指数上涨7.83%，万得全A 上涨7.83%，上市以来年化波动率为47.17%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为20.44%，有一定的股权质押风险。其他风险点：1.行业竞争加剧风险 ；2.生产经营季节性波动风险；3.存货金额较大且周转率较低的风险；4.募集资金投资项目相关风险等。

正元转02 规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为124 元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

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