富春染织(605189)：产能提升扩大业务规模 格局优化加强竞争优势 每日观点

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深耕色纱二十余载，聚焦主业高速发展。富春染织作为国内领先的色纱生产企业之一，主营业务为色纱的研发、生产和销售。自成立以来，公司以市场潮流和客户需求为导向，围绕自主品牌“天外天”，依托自主开发、涵盖六百余种色彩的富春标准色卡，通过“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，致力于为客户提供高品质的色纱系列产品。

棉价企稳市场恢复，业绩稳步向上。2022 年营收同增1.5%至22.08 亿元，主要系疫情政策优化，大宗商品价格企稳，棉花价格稳中有涨，纱、布市场购销氛围回暖，销售价格及销量增加所致；得益于收入快速增长和费用管控合理，2018-2022 年归母净利润由0.98 亿元增长至1.63 亿元，CAGR 达10.4%。

产能逐步释放，加速垂直整合供应链。2022 年是公司5 年行动计划的开局之年，四大项目同时开工建设，产能将在2023 年得到迅速释放。公司同时新建项目包括：芜湖年产3wt 筒子纱生产线建设项目、荆州6wt 筒子纱染色建设项目、芜湖年产3wt 纤维染色建设项目、芜湖保税区50 万锭智能纺纱项目。此外，公司已公告11wt 高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为储备。同时公司积极向产业链上游延伸，完善公司产业链布局。拟投资智能化精密纺纱，项目建成后可实现年产50 万锭精密纺纱线的生产能力。

环保监管趋于严格，龙头份额有望提升。公司在细分行业的主要竞争对手相对分散，凭借着常年深耕市场形成的技术优势和良好的品牌影响力，公司处于相对领先的市场地位。随着环境监管政策趋于严格，部分中小企业由于设备落后、研发能力不足，无法达到环保标准，逐步被淘汰。同时，终端需求增速放缓导致行业内竞争更加激烈，叠加劳动力成本上升影响，对行业内传统印染企业所依赖的低利润率经营模式造成打击，淘汰率进一步提高，龙头份额有望提升。

仓储式生产凸显成本优势，研发能力构筑核心壁垒。公司使用仓储式生产，有效推动规模生产。技术改造提高生产效率，降低单位能耗。公司独特成本优势主要体现在能耗和用水成本低于同行。公司拥有行业领先的研发能力，自主研发天外天现货色卡，成为了袜业用纱的行业标准；与高校展开产学研合作，提高自身研发水平，重点在染色技术、节能减排、智能制造等方面形成一系列具有竞争力的技术成果，支撑公司快速健康发展。

首次覆盖，给予买入评级。公司作为纱线染色龙头，具备规模效应，在成本控制方面优势显著，随着扩产项目陆续投产，新品类新客户持续拓展，我们预计公司23-25 年收入分别为30.88/37.56/44.73 亿元，归母净利润分别为2.60/3.36/3.98 亿元，EPS 分别为2.1/2.7/3.2 元/股。

风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、环境保护、汇率波动等风险

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