华阳股份(600348)：煤炭具备安全边际 钠电转型稳步扩张-焦点热讯

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2022 年公司业绩持续释放，净利润同比接近翻倍。公司目前有两座大型矿井在建，未来产量有望累计扩张20%以上。公司新能源业务转型加速，钠离子电池产业链布局正有序落地。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

2022 年公司净利润接近翻番增长，Q4 发生非经常性损失。公司2022 年营业收入/净利润分别为350.42/70.26 亿元（同比分别变动-7.86%/+98.95%），EPS为2.92 元，全年扣非后净利润73.64 亿元（同比+60.74%）。公司Q4 净利润为20.67 亿元（同比+66.29%），单季度营业外支出为7.12 亿元，主要是部分固定资产报废处置带来的损失，减少2022 年利润总额6.77 亿元，我们推算影响净利润约4.98 亿元。公司分配预案为每10 股送5 股，并每股派发现金红利0.877 元（含税），折合现金分红率30.02%，对应股息率为6.5%。

煤炭销量有所下降，售价上升提高毛利水平。2022 年，公司原煤产量4523 万吨（同比-1.89%）；采购集团及其子公司煤炭同比下降1,119 万吨（主要是受省属企业专业化重组影响，集团所属煤矿产量减少）。上市公司销售煤炭4642万吨（同比-22.26%），其中块煤/喷粉煤/选末煤分别为473/198/3828 /144 万吨，同比-6.75%/-6.02%/-23.65%；发电量完成11.62 亿度，同比+3.77%。煤炭综合售价709.7 元/吨，同比增长17.28%；其中，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥的吨煤销售价格为1125.3/1519.2/629.1/375.7 元。吨煤销售成本为364.5 元，同比-3.90%，主要是公司优化了生产布局，加强了成本管控。煤炭业务毛利率48.64%，同比增加11.33pcts。根据公司公告，公司榆树坡500 万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500 万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复。中长期来看，公司有七元矿及泊里矿两座产能500 万吨/年的煤矿在建，属优质无烟煤资源，或累计增加产量20%以上，公司煤炭业务中长期具有成长性。

钠电池业务有序扩张，估值提升正当时。根据公司2022 年年报，在钠电产业链方面，2022 年钠电池正、负极材料累计分别生产 296.67/184.35 吨；2022 年10 月，公司钠离子电芯生产线调试完成，目前公司的试制电芯已送检，公司预计今年6 月出具检测报告。截至2023 年3 月，圆柱Pack 整线调试完成，方形Pack 整线安装完成，钠离子Pack 产线产能为1GWh/年。此外，2023 年2 月，公司投资11.4 亿元的万吨级钠离子电池正负极项目已开工奠基，达产后将年产2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨负极材料。其他新能源业务方面，公司的光伏组件制造项目正在产能爬坡，2022 年实现收入4.88 亿元，飞轮储能项目也有所收获，2022 年共销售14 套。在碳达峰、碳中和目标下，新能源蓝海市场空间广阔，公司新能源业务估值也有望不断提升。

风险因素：环保、安监因素放松，供给增加，煤价出现调整；公司新能源项目进度低于预期等风险。

投资建议：考虑目前煤价预期略有下调，我们下调公司2023～24 年EPS 预测至2.79/3.08 元（原预测2.85/3.15 元），新增2025 年EPS 预测为3.19 元，当前价13.54 元，对应2023～25 年PE 分别为4.9/4.4/4.2x。我们以同样向新能源领域转型的电投能源作为可比公司，按照wind 一致预期，电投能源2023年业绩对应P/E 为6 倍，我们给予公司6 倍P/E 估值，对应目标价17 元。我们看好公司的钠电池领域布局的不断扩张，维持“买入”评级。

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