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    九典制药(300705):2022年核心业务保持快速增长 凝胶贴膏管线持续丰富

    2023-04-17 15:24:27  |  来源:平安证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    事项:

    公司公布2022年报,实现收入23.26亿元,同比增长42.92%;实现归母净利润2.70亿元,同比增长32.05%;实现扣非后归母净利润2.48亿元,同比增长37.80%;EPS为0.82元/股。公司业绩符合预期。2022年度利润分配预案为:

    每10股派2.36元(含税)。

    平安观点:

    2022年核心业务均保持快速增长。2022年公司实现收入23.26亿元(+43%),扣非后归母净利润2.48亿元(+38%),业绩延续亮眼表现。分业务来看,制剂业务收入19.30亿元(+42%),占总收入比重83%。药用辅料业务收入1.64亿元(+47%),原料药收入1.29亿元(+68%),公司原辅料业务保持快速放量势头,子公司九典宏阳单体收入4.15亿元(+64%)。盈利能力略有下降,毛利率77.78%(-0.72pp),净利率11.59%(-0.96pp)。因加大市场开拓,销售费用率略有提升,达到52.43%(+1.31 pp)。

    凝胶贴膏剂同比增长超50%,研发管线奠定长期增长基础。洛索洛芬钠凝胶贴膏收入13亿元(+54%),我们认为快速增长主要来自于医院覆盖率提升和单体医院上量。同时2022年开始公司加大OTC渠道拓展,成功开发目标连锁100多家,覆盖门店近2万家。根据公司公告,利多卡因凝胶贴膏已申报生产,吲哚美辛凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03等正在开展临床,酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂已申报临床。已获批的酮洛芬凝胶贴膏23年如顺利进入医保,则2024年开始有望迎来快速放量。公司丰富外用制剂管线奠定了长期高增长基础。

    公司是国内经皮给药龙头,通过打造“原辅料+制剂”一体化模式带动其他业务快速增长。公司凝胶贴膏保持快速放量,经皮给药龙头雏形已现。

    非外用制剂每年获批数量有望保持在10个以上,通过产业链一体化布局  带动原辅料业务和CXO业务放量。考虑到疫情管控调整对23Q1发货的影响,我们将2023-2024年净利润预测略微调整至3.58亿、4.72亿元(原预测为3.80亿、4.85亿元),新增2025年净利润预测,预计2025年净利润为6.26亿元。当前股价对应2023年PE仅25倍,维持“推荐”评级。

    风险提示。1)研发风险:公司在研管线较多,尤其是外用制剂,研发进度存在不及预期的可能。2)产品放量不及预期:

    目前核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏基数相对较大,可能导致放量不及预期。3)政策风险:集采执行力度超预期。

    关键词:

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