恒润股份(603985)：行业基本面转好 2023年有望量价齐升|全球滚动

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事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入19.4 亿元，同比下降15.2%，实现归母净利润0.9 亿元，同比下降78.6%；扣非后归母净利润0.7 亿元，同比下降75.8%。

2022 年行业开工不足，同时子公司建设开支较大，导致利润承压。2022年风电行业开工审慎，塔筒法兰订单相应减少，叠加塔筒法兰价格下降，导致公司全年收入下降15.2%。同时，子公司恒润传动前期建设费用开支较大，风电轴承处于产能爬坡期尚未盈利，因此全年归母净利润大幅下滑，同比下降78.6%。分季度来看，Q4 扣非后归母净利润为2,241 万元，同比大幅增长139.5%，至暗时刻已过，2023 利润有望企稳反弹。

募投项目进展顺利，技术与产能均实现突破。公司2021 年定增募投项目旨在扩大法兰产能优势，同时切入风电轴承延伸产业链。截至2022 年年末，公司已取得两大突破性成果：一是风电塔筒法兰从7MW 向9MW-12MW 技术升级，恒润环锻现有厂区10MW 及以上风电塔筒法兰实现批量生产；二是风电轴承从零到150 套/月产能爬坡，标志着公司产业链升级取得圆满成功。

行业基本面转好，期待2023 年量价齐升。近年来风电大型化趋势加速，从公开的风电机组招标看，陆上风电招标机型已提升至5MW-6MW，海上风电招标机型已提升至10MW 以上，风电大型化有利于法兰龙头进一步提升份额。从招标数据看，根据金风科技统计，2022 年风电公开招标规模达98.5GW，同比大幅增长82%。2022 年招标项目将大部分在2023 年陆续交付，有望带来风电法兰供需结构阶段性改善，实现量价齐升。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年营业收入为33.16/46.67/64.48 亿元，归母净利润为3.15/6.46/8.86 亿元，当前市值对应PE 分别为29.3/14.3/10.4X。公司在大兆瓦法兰领域优势稳固，切入风电轴承与齿轮箱业务打开第二增长极，同时2023 年行业供需结构有望改善，予以“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；募投项目进展不及预期的风险；风电装机量不达预期的风险。

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