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    国博电子(688375):下游需求高景气 全年业绩高增

    2023-04-12 17:29:32  |  来源:华泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    全年业绩高增,22 年营收利润同比+37.93/41.40%公司2022 年营收34.61 亿,同增37.93%;归母净利润为5.21 亿,同增41.40%,实现同比快速增长。4Q22 营收7.99 亿(YOY -5.14%),归母净利润1.19 亿(YOY+55.84%)。考虑到运营商总资本开支增速放缓,影响国内5G 基站建设节奏,我们适度下调23-24 年盈利预测,预计23-25 年归母净利润为6.52/8.93/11.42 亿元(23-24 年前值:6.79/9.14 亿元),23 年可比公司Wind 一致预期均值PE51x,考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性,我们给予23 年目标PE75x,对应目标价122.26 元/股(前值:127.50 元/股),维持“增持”评级。

    相控阵雷达需求旺盛,军用T/R 组件龙头持续成长22 年公司T/R 组件与射频模块营收31.39 亿元,同比+47.28%。军品方面,随着相控阵雷达在雷达领域的渗透率持续提升,应用场景从陆基、机载、舰载向弹载、星载等平台扩张,我们预计2022-2025 年有源相控阵雷达将驱动T/R 组件市场年复合增速接近20%。公司有源相控阵T/R 组件定位于高频高密度方向,主流产品覆盖X/Ku/Ka 频段,广泛应用于弹载、机载、星载领域。受益于国防装备放量和相控阵雷达应用场景扩展,公司T/R 组件下游需求增长迅速,享受行业高景气。考虑到军品对产品一致性及批量交货能力的高要求,公司作为中国电科旗下军用T/R 组件龙头,市占率有望提升。

    自研芯片有望助力毛利率恢复,加强研发投入筑基未来增长公司22 年毛利率30.67%,同比减少4.01pct。其中T/R 组件与射频模块毛利率29.21%,同比减少4.12pct,我们认为主要受原材料价格上升影响;公司净利率水平提升,22 年净利率15.04%,同比+0.37pct,主因期间费用控制良好,期间费用率同比-0.89pct,销售费用率同比-0.07pct,管理费用率同比-0.46pct,财务费用率同比-0.60pct,研发费用率同比+0.24pct,主要系研发人员薪酬及研发用材料投入增加,研发人员由237 人增加至292 人。

    我们认为在公司大力布局芯片自研的带动下,未来毛利率有望恢复。

    维持“增持”评级

    考虑到运营商总资本开支增速放缓,影响国内5G 基站建设节奏,我们适度下调23-24 年盈利预测,预计23-25 年归母净利润为6.52/8.93/11.42 亿元(23-24 年前值:6.79/9.14 亿元),23 年可比公司Wind 一致预期均值PE51x,考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性,我们给予23 年目标PE75x,对应目标价122.26 元/股(前值:127.50 元/股),维持“增持”评级。

    风险提示:大客户依赖风险;存货减值风险;现金流量风险。

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