国博电子(688375)：下游需求高景气 全年业绩高增

(相关资料图)

全年业绩高增，22 年营收利润同比+37.93/41.40%公司2022 年营收34.61 亿，同增37.93%；归母净利润为5.21 亿，同增41.40%，实现同比快速增长。4Q22 营收7.99 亿（YOY -5.14%），归母净利润1.19 亿（YOY+55.84%）。考虑到运营商总资本开支增速放缓，影响国内5G 基站建设节奏，我们适度下调23-24 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润为6.52/8.93/11.42 亿元（23-24 年前值：6.79/9.14 亿元），23 年可比公司Wind 一致预期均值PE51x，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予23 年目标PE75x，对应目标价122.26 元/股（前值：127.50 元/股），维持“增持”评级。

相控阵雷达需求旺盛，军用T/R 组件龙头持续成长22 年公司T/R 组件与射频模块营收31.39 亿元，同比+47.28%。军品方面，随着相控阵雷达在雷达领域的渗透率持续提升，应用场景从陆基、机载、舰载向弹载、星载等平台扩张，我们预计2022-2025 年有源相控阵雷达将驱动T/R 组件市场年复合增速接近20%。公司有源相控阵T/R 组件定位于高频高密度方向，主流产品覆盖X/Ku/Ka 频段，广泛应用于弹载、机载、星载领域。受益于国防装备放量和相控阵雷达应用场景扩展，公司T/R 组件下游需求增长迅速，享受行业高景气。考虑到军品对产品一致性及批量交货能力的高要求，公司作为中国电科旗下军用T/R 组件龙头，市占率有望提升。

自研芯片有望助力毛利率恢复，加强研发投入筑基未来增长公司22 年毛利率30.67%，同比减少4.01pct。其中T/R 组件与射频模块毛利率29.21%，同比减少4.12pct，我们认为主要受原材料价格上升影响；公司净利率水平提升，22 年净利率15.04%，同比+0.37pct，主因期间费用控制良好，期间费用率同比-0.89pct，销售费用率同比-0.07pct，管理费用率同比-0.46pct，财务费用率同比-0.60pct，研发费用率同比+0.24pct，主要系研发人员薪酬及研发用材料投入增加，研发人员由237 人增加至292 人。

我们认为在公司大力布局芯片自研的带动下，未来毛利率有望恢复。

维持“增持”评级

考虑到运营商总资本开支增速放缓，影响国内5G 基站建设节奏，我们适度下调23-24 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润为6.52/8.93/11.42 亿元（23-24 年前值：6.79/9.14 亿元），23 年可比公司Wind 一致预期均值PE51x，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予23 年目标PE75x，对应目标价122.26 元/股（前值：127.50 元/股），维持“增持”评级。

风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险；现金流量风险。

关键词：