当前快播：宏观经济研究：信贷持续超预期 但产出效应递减

(相关资料图)

结论：3 月份金融数据显示居民贷款初步回升，存款定期化趋势稍有缓解，但企业信贷仍是社融的主要支撑，信用扩张效果不佳，商品房销售趋势持续性还需观察。这背后反映的逻辑是投资强，但消费需求修复尚不全面，复苏力度或仍不够。3 月PPI 降幅持续扩大，CPI 也持续下滑，可谓“通缩未走”，仍需“抗击通缩"。CPI 对货币政策不存在掣肘，我们提示关注降息等宽松货币政策出台。

数据：3 月份新增人民币贷款38900 亿元，前值18100 亿元，去年同期31300亿；3 月份社会融资规模存量同比10.0%，前值9.9%。3 月新增社融53800亿元，前值31560 亿元，去年同期46565 亿元；3 月份M1 同比5.1%，前值5.8%；M2 同比12.7%，前值12.9%

要点： 3 月M1 同比仍在回落，与PMI 回落、通胀走低、汽车销售较弱等共同指向国内经济修复尚不全面。M2 同比也小幅回落，（M2-M1）/M1 表征的存款定期化趋势初步缓解。

3 月份新增社融依然好于往年同期。从分项上看，主要贡献依然是新增信贷，而政府债券、企业直接融资均走弱。全面注册制虽已经实施，但融资结构上并未明显改善。市场决定的融资需求仍在收缩，政府决定的融资需求产出效果在下降，这一结构性问题亟待改革。

对于信贷，3 月份居民贷款初步回暖，与企业中长期贷款共同拉动新增人民币贷款走强。3 月份新增居民中长期贷款回升力度超出季节性，与3 月份较高的地产成交回暖相互印证。我们提示尽管年初地产修复速度快于市场预期，但全年地产可能仍在调整期。4 月2 日-8 日，30 大中城市商品房日均成交面积33.5 万平方米，环比上周-49%，下滑幅度明显大于往年同期，从这个角度看，地产成交和后续居民信贷能否持续回升也有待观察。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

关键词：