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    3月价格数据点评:弱复苏格局未变|环球关注

    2023-04-12 15:28:01  |  来源:东方证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    研究结论

    事件:4 月11 日统计局公布最新价格数据,3 月CPI 同比0.7%,前值1%,环比-0.3%,前值-0.5%;PPI 同比-2.5%,前值-1.4%,环比0%,前值0%。


    (资料图片仅供参考)

    CPI 再度超预期回落,同比0.7%的涨幅低于万得一致预期的1%,拖累项主要是鲜菜、与能源价格走势紧密相关的品类以及汽车,其中鲜菜的影响偏短期,能源价格走弱主要是由于高基数,汽车价格受车企降价促销的影响。据统计局,鲜菜是CPI环比最大的拖累项,占CPI 环比总降幅近六成;同比来看,鲜菜价格下降11.1%(前值-3.8%,下同),交通工具用燃油同比下降6.4%(0.5%),交通工具同比下降3.3%,创2006 年以来的最大降幅。车企“降价潮”导致汽车价格明显下滑,燃油小汽车价格环比下降1.9%,同比下降4.5%,汽车价格和能源价格双双下降导致工业消费品价格由上月上涨0.5%转为下降0.8%。

    消费品和服务价格走势分化,消费品价格受汽车降价、能源价格等因素干扰,而服务价格与疫后复苏的联系更为紧密,服务价格上行印证消费持续修复。3 月消费品价格环比继续负增,同比由1.2%下行至0.5%,而服务价格环比由降转升,同比涨幅由0.6%扩大至0.8%,其中出行类价格上行最为显著,据统计局,飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费、旅游价格分别上涨37.0%、6.1%、5.9%和5.3%,涨幅均有扩大。

    但与疫情前相比,当前服务价格相对偏弱,或表明消费复苏的力度还不足以推升终端价格。今年一季度服务价格同比平均上涨0.8%,2018-2022 年同期分别为2.9%、2.2%、1%、-0.2%、1.3%,疫后复苏的第一阶段服务价格涨幅低于疫情之前,背后除了相关供给同步修复、部分价格上涨可能相对滞后之外,也反映当前消费修复的斜率偏缓。

    疫后复苏带来的部分价格上涨不足以抵消能源价格同比下行、汽车降价等对CPI 的拖累,近期油价已企稳回升,但同比仍呈大幅负增,汽车“降价潮”也可能持续演绎,我们认为两者的共同影响下,CPI 走势可能继续偏弱,但与疫后复苏关联较大的服务消费等价格有望持续上行,尤其是即将到来的五一假期可能迎来一波旅游需求的集中释放,带动出行、旅游等价格上涨。过去几年假期的旅游数据通常呈现游客数量强于旅游收入的格局,背后是旅游价格短途化导致的客单价降低,这一格局有望在今年迎来转变,旅游需求被长期压制、疫情三年部分供给出清、长途旅行回归等均有助于节假日旅游出行类价格抬升。

    PPI 处于底部震荡阶段,同比为-2.5%(-1.4%),已连续18 个月下行,环比继续持平,呈现的结构性特征包括:

    1)进口依赖度较高的行业价格降幅显著,石油和天然气开采业同比-15.7%(-3%),有色金属冶炼及压延加工业同比-8%(-5.3%),4 月以来布伦特原油价格已企稳回升,但由于高基数的影响,同比降幅仍达20%(截至4 月6 日),油价的高基数将贯穿上半年,继续构成PPI 的主要拖累项;

    2)基建相关行业需求较为强劲,带动价格上行,统计局表示,国内生产和市场需求持续改善,重点项目加快推进,钢材、水泥等行业价格有所上涨,其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格环比均上涨1.3%。基建相关行业价格上涨表明近期重大项目等加快形成实物工作量,预计上半年基建投资将继续同比高增;

    3)部分中下游价格改善,例如计算机、通信和其他电子设备制造业同比持平(-0.5%),文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.1%(3.8%)。

    风险提示

    疫情反弹导致总需求超预期回落;

    地缘冲突演绎超预期,导致原油等大宗商品价格再度转涨。

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