春风动力(603129)：一季报业绩大增100%超预期 盈利能力迈入上升通道-环球报道

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事件

2023 年4 月11 日，公司发布2022 年度报告和2023 年一季度报告。

投资要点

一季度归母净利润大增99.6%超预期，营业收入同比增长27%2023 年Q1 公司实现营收28.8 亿元，同比增长27%，归母净利润2.1 亿元，同比增长99.6%，扣非净利润1.96 亿元，同比增长128.8%，业绩超预期。2022 年度公司实现收入113.8 亿元，同比增45%；归母净利润7.0 亿元，同比增长70%，业绩符合预期。我们判断2022 年公司收入端大增主要受益于：1）四轮车产品结构升级，高附加值 U\Z 系列产品稳步提升。2）两轮车海外销量大幅提升；3）国内两轮车产品结构持续优化。4）美元升值，汇兑收益增加。

盈利能力持续修复；成本端压制因素持续改善，盈利能力迈入上升通道盈利能力：公司2022 年整体毛利率25.4%，同比提升3.8pct；净利率6.5%，同比提升1.3pct。2023 年Q1 公司毛利率34.2%，同比增加14.6pct，环比增加3.2pct；净利率7.5%，同比提升2.8pct，环比增加2.4pct。2023 年Q1 盈利能力较2022 年Q4 持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022 年受原材料价格及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司2022 年主营业务成本为82.2 亿元，同比增长37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本64 亿元，占主营业务成本的 79.7%。国内运费为1.3 亿元，国际运费6.9 亿元，美国进口关税为3.2 亿元，三者合计11.4亿元，占2022 年总成本的比重的14%。

四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升四轮车：公司2022 实现四轮车销量16.7 万台，同比增长11%；实现销售收入 68.34 亿，同比增长 40.1%。受益于国内稳定的供应链优势+公司高附加值UZ 系列销量稳步提升，公司四轮车海外市占率持续提升：欧洲市占率持续保持第一，美国市场与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率稳步提升，并加速迈向全球第一梯队。

两轮车：公司2022 实现两轮车销量14.5 万台，同比增长31%；实现销售收入 33.72 亿元，同比增长 46.7%。公司两轮车海外销售数据亮眼，国内中大排量车型持续热销。公司相继推出250SR 单摇臂版、 250CL-X、450SR 等新品，产品谱系和排量段不断完善。250cc 排量段车型位列行业前茅，450SR 一上市呈现热销效应。海外业务公司时隔十年重新进入北美市场，打开全球化新格局。电动摩托车版块，公司首款高性能电摩 AE8、MINI 跨骑车上市。

盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为34%，维持“买入”评级预计2023-2025 年归母净利润为9.9、13.4、16.9 亿元，同比增长42%、35%、26%，PE 为19、14、11 倍。2022~2025 年归母净利润CAGR 为34%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

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