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    世界聚焦:台华新材(603055):22年业绩逐季向下 预计23Q1拐点显现

    2023-04-12 17:28:24  |  来源:浙商证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    投资要点

    22Q4 订单延续Q3 疲软态势,全年业绩承压


    (相关资料图)

    公司发布2022 年报:2022 年实现收入40.1 亿元(-6%),归母净利润2.69 亿元(-42%),扣非净利1.93 亿元(-57%);单Q4 收入10.0 亿元(-16%),归母净利-2859 万元(21Q4 为8650 万元),扣非净利-1601 万元(21Q4 为8693 万元)。Q4终端消费依旧受国内疫情及海外通胀等影响,客户为控制库存,下单普遍谨慎。

    分产品看:锦纶长丝α显著,坯布压力最大

    1)锦纶长丝:收入20.7 亿元(+15%),产/销量分别+18%/+13%至15.5/14.4 万吨,产销率达93%,优于锦纶行业整体(22 年全国锦纶纱线产量同比-1.2%);2)坯布:收入8.4 亿元(-29%),坯布的客户分散,订单波动相对明显,其中锦纶/涤纶坯布销量分别-24%/-36%,产销率分别为76%/90%。

    3)成品面料:收入10.0 亿元(-7%),其中锦纶/涤纶面料销量分别-16%/-11%,面料产品直接面向大品牌客户,韧性强于坯布,在以销定产之下,预计产能利用率有所下滑。

    分季度看:需求环比走弱,均价前高后低

    公司Q1-Q4 收入分别+28%/+0%/-22%/-16%,净利润分别+17%/-24%/-50%/亏损,业绩表现逐季度向下。

    量价拆分来看,21 年原材料价格(己内酰胺、己二腈)自Q3 起快速上涨,公司产品均价呈现全年“前低后高”趋势;而22 年原材料价格及公司定价随需求走弱而下行,均价呈“前高后低”趋势,因此预计上半年价增对收入增长有正向贡献,而下半年为负贡献。

    能源成本、新项目筹备及调价不畅共同拖累利润率? 22 年公司毛利率为21.7%(-3.9pct),其中Q1-Q4 分别为26.6%/22.9%/19.9%/17.4%,下半年明显下滑的原因包括:1)电、煤等能源价格同比增长较多;2)成品面料及坯布的产能利用率下滑;3)淮安项目提前储备人才;4)需求疲软之下,公司产品定价面临下行压力。

    22 年公司净利率6.7%(-4.2pct),下滑幅度大于毛利率,主要系淮安项目筹备拉高销售/管理费用率、加大研发投入,以及计提存货等资产减值7483 万元(同比增加1771 万元)。

    23Q1 订单改善趋势明显,新产能投产在即

    需求端来看,随着lululemon 等终端客户去库存逐步推进,基于23 秋冬产品销售预期回暖,预计Q1 公司订单环比改善明显,且23 年有望逐季持续向上。中长期来看,公司将深化挖掘针织/梭织、民用/军用/工业用、瑜伽/户外/内衣/家纺等多样化产品需求,与下游共同推动产业链做大。

    供给端来看,公司淮安建设项目正有序推进,预计6 万吨锦纶66、2 万吨再生锦纶产能将于Q2-Q4 陆续投产,公司的订单承接能力、产品结构、盈利能力将获提升和优化。

    盈利预测及估值

    考虑到新产能存在爬坡及调试期,预计23 年新增产量有限,而24 年将大幅释放。同时,考虑到投产初期的折旧较高、生产效率尚在磨合,预计淮安基地盈利能力短期内较嘉兴本部存在一定差距。

    预计公司2023-2025 年实现收入50.0/66.7/80.1 亿元,同比增长25%/33%/20%,归母净利润5.5/7.7/10.1 亿元,同比增长104%/42%/31%,对应 PE 为18/13/10X。公司作为国内锦纶一体化龙头,受益于锦纶 66、再生锦纶渗透率提升,中长期成长预期乐观,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动;新客户开拓不及预期;扩产进度不及预期

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