保险Ⅱ行业：年报综述：寿险深蹲起跳 财险趋势向上|要闻

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核心观点：

价值：NBV 降幅收敛，投资负偏差影响 EV 增幅。（1）NBV：产品和渠道结构变化导致NBVM下降，而疫情和人力下滑导致新单下降，NBV不同程度的下滑在市场预期之内，但太保和平安NBV 单季度增速逐季改善呈现出改善趋势，如太保单季度增速分别为-48.6%、-39.3%、+2.5%、+28.8%。展望23 年，预计NBV 有望受益量涨（需求和供给改善推动新单保费实现正增长）、价稳（产品结构稳定）实现正增长。

（2）22 年EV 增速分别为太保（4.3%）>国寿（2.3%）>平安（2%）>新华（-1.3%），NBV 增速下降、投资负偏差是EV 增速下降的主因。

寿险业务：新保业务逐季改善，触底反弹可期。平安/国寿/太保/新华的新单保费同比增速依次为-7.4%/+5.1%/+35.7%/-7%。国寿、太保的新保业务率先转正略超预期，其中国寿受益于个险新单降幅收窄（-1.9%）和银保的大增（+64.6%），而太保增长动能主要来源于银保大增332%。

22 年代理人增速分别为国寿（-18.5%）<平安（-25.9%）<太保（-46.9%）<新华（-49.9%），经历多轮主动清虚和改革深化，被动（低产能脱落）和主动（改革深化）因素推动队伍质量明显提升，平安/国寿/太保/新华代理人产能提升幅度为60.2%/36.7%/47.6%/18.8%，且平安/太保队伍活动率依次为50.8%、63.4%，提升幅度为+3.8pct/11.3pct。

财险业务：承保盈利超预期。保费角度：22 年财产先保费增速分别为太保（+11.6%）>平安（+10.4%）>人保（+8.5%），车险改善叠加非车险两位数稳定增长。承保盈利能力优于预期：22 年财险COR 分别为太保（97.3%）<人保（97.6%）<平安（100.3%），同比变化幅度为-1.7pct/-1.9pct/+2.3pct，其中车险COR 受赔付率和费用率改善，人保、平安、太保同比变化幅度分别为-2pct、-2.5pct、-1.6pct，而非车险受益大灾减少以及内部改革的影响，太保和人保改善幅度分别为-2.8pct、-1.4pct，但平安因保证保险赔付提升而有所恶化。竞争格局：综改引导行业有序竞争，内部降本增效凸显龙头险企的竞争优势，人保/平安/太保车险市场份额同比提升幅度为+0.2pct/+0.2pct/+0.1pct；而人保/平安/太保非车险市场份额同比提升幅度为-0.4pct/+0.8pct/+0.6pct。

投资建议：寿险业务曙光已现，宏观经济企稳叠加线下展业的顺利，并且队伍转型效果渐起，预计2023 年有望实现深蹲起跳，而财险2022年盈利能力超出市场预期，考虑宏观经济的企稳修复等因素，预计2023 年景气度有望延续向上趋势。结合当前行业整体估值处于相对较低水平，个股建议关注：中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）、新华保险（A/H）。

风险提示：新单增速不达预期，长端利率下行，队伍规模继续下滑。

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