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    上机数控(603185):投建16GW组件、光伏全产业链一体化;推股权激励、定增过会_看热讯

    2023-04-06 08:32:59  |  来源:浙商证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    投资要点


    【资料图】

    打造光伏全产业链一体化布局;硅片盈利景气向上;推股权激励强化核心人员绑定1)扩16GW 组件、打造全产业链一体化布局:据公司公告,公司拟投资50 亿元在江苏江阴市投资建设16GW 组件产能,其中一期5GW 项目将于近期启动、预计2023 年Q3 投产,二期建设11GW 产能、具体时间未确定。本次加码组件产能完成后,公司将覆盖工业硅+硅料+硅片+电池+组件+电站6 大主要环节,形成产业链一体化。我们认为,一方面将增强公司核心竞争力、打开业绩成长天花板,另一方面一体化布局将利于内部成本进一步优化、抵御行业波动风险。

    2)发第三期限制性股票激励计划:覆盖公司核心骨干(不包括董事、高管)241 人,授予价格51.24 元。业绩解锁条件为:2023-2025 年营收不低于180 亿/220 亿/260 亿、净利润不低于40亿/45 亿/50 亿(公司2022 年业绩预告:归母净利润30-33 亿元)。随着公司一体化布局的加速完善,各环节核心人才的绑定将助于公司未来长期发展。

    3)石英砂紧缺背景下、硅片盈利向上:我们预计石英砂将成为光伏行业未来1-2 年最紧缺环节,带来硅片行业仍处产能过剩、但有效产出紧缺的背景,催生硅片盈利能力上升。我们预计当前硅片盈利已回升至较高水平,公司石英砂保障良好、将充分受益。

    迈向一体化程度最高光伏龙头之一:“工业硅+硅料+硅片/设备+N 型电池片+组件+电站”

    公司依托光伏装备业务优势,切入光伏产业链,致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

    1)工业硅+硅料(自建):拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯多晶硅项目,其中8 万吨高纯工业硅+5 万吨多晶硅料正在建设中,一期5 万吨多晶硅将于近期投产(据公司新闻)。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。

    2)工业硅+颗粒硅(参股27%):已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目,参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨),满足25GW 硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。

    3)硅片拉晶+切片:目前投产产能已达35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建40GW 硅片产能+徐州25GW 切片产能,产能迈向75GW 拉晶+50GW 切片。

    4)N 型电池:拟投建24GW N 型高效电池产能。其中二期14GW 高效电池正在建设中,三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT 等N 型电池。已与一道签32 亿N 型硅材料订单。

    5)组件:拟建设16GW 产能,总投资50 亿元,一期5GW 预计2023 年Q3 投产。

    6)新能源电站:公司规划5.5GW 新能源电站。

    盈利预测与估值:高成长、低估值;一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2022-2024 年归母净利润为31/56/72 亿元,同比增长81%/81%/29%;对应PE 为14/7/6倍。维持“买入”评级。

    风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

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