珠海冠宇(688772)：短期承压 消费电池开始见底回升 每日速看

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2022 年公司因为成本大幅上行+行业需求疲软，经营短期承压，业绩同比出现较大幅度下滑；但公司份额尤其是笔电份额提升超预期，手机、动力储能业务开拓重量级客户。展望2023 年，消费电池需求、成本均逐渐见底回升，重启增长态势；动力储能短期继续投入，有望开始兑现出货。

2022 年承压，部分业务有望企稳改善。2022 年，公司实现收入109.7 亿元，同比+6.1%，归母利润9101 万元，同比-90.4%，扣非净利润1825 万元，同比-97.8%；四季度单季度，公司实现收入26.4 亿元，同比-1.8%，归母利润616万元，同比-95.3%，扣非净利润-3720 万元，同比-140.4%。全年在消费电子下滑+碳酸锂等成本高企下，公司经营压力较大，并且动力储能第一年投产放大了整体业绩压力，22 年动力储能子公司亏损4.5 亿元。展望今年，消费电池业务订单、盈利都有望改善，动力储能短期仍处于投入期。

消费电池依托提价实现微增，笔电份额提升超预期。2022 年，公司消费电池收入100.6 亿元，同比+2.0%；毛利率为18.6%，同比-6.7pcts，主要因为碳酸锂涨价+产能利用率不足。其中，笔电收入65 亿，同比-3.3%，份额31.1%，同比+3.9pcts，主要因为在头部客户份额提升较大，经营表现大幅好于行业整体（2022 年全球笔电出货销量同比-23%）。手机收入30.5 亿，同比+12.4%，份额7.4%，同比+0.6pct，2022 年开始供货vivo。对于公司笔电份额，考虑全球手机格局集中趋势与公司可转债募投项目新建产能规划，预计今年开始手机销量有望大幅超过行业整体，成为公司未来三年消费电池增长的主要动力。

动力储能开始兑现出货，预计短期盈利还将承压。2022 年，公司动力储能收入4.0 亿元，同比+320.2%，毛利率-30.8%，同比-14.1%，主要因为成本快速提升+业务经营第一年产能利用率和溢价能力有限。汽车电池方面，公司压电池已经获得通用、上汽、捷豹路虎等客户认可，获得多个定点，PHEV 动力电池已获定点。储能方面，公司已经进入中兴、Sonnen、南网科技等客户供应链体系，横跨家储、通信储能、大储等。目前，公司合计产能为2.5GWh，已规划15+10GWh 产能，预计有望成为公司新的增长点。

公司盈利能力短期压力较大，研发投入持续加大，成效显著。2022 年，公司毛利率为16.9%，同比-8.3pcts，主要因为成本超预期上涨+新老业务产能利用率不足。2022 年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/7.2%/0.2%/7.0%，同比-0.1/+1.1/+0.2/+1.0pcts，主要变化在于研发投入提升，2022 年公司新增专利数接近此前所有年份累计值。2022 年，公司实现净利率0.8%，同比-8.0pcts，提升明显，主要因为毛利率大幅下降导致。单四季度来看，公司毛利率仅为12.9%，同比-9.2pcts，环比-5.0pcts，主要因为四季度碳酸锂继续涨价等，净利率0.2%，同比-4.7pcts，环比-0.6pct。

风险因素：下游市场增速放缓；动力电池业务持续亏损；合同价格不利条款；客户集中业务萎缩；跨境经营疫情及环保等不利影响；原材料进口受限。

盈利预测、估值与评级：根据公司年报，调整公司2023-2024 年EPS 预测分别至0.27/0.91 元（原2023-2024 年EPS 预测为1.35/1.74 元），并新增2025年EPS 预测为1.34 元，现价对应69/21/14 倍PE。公司是全球消费锂电细分龙头，受益全球新兴消费市场需求扩张和自身产能提升而有望维持平稳增长。同时，公司动力、储能业务加速推进，尤其动力业务已切入主流车企，开启第二增长曲线。考虑公司消费电池、动力储能业务成长阶段不同，我们采用分部估值：消费电池业务预计2023 年净利润8 亿元，参照宁德时代、欣旺达、亿纬锂能等2023 年wind 一致预期约20 倍pe，给予20 倍pe 估值160 亿市值；动力储能业务参照南都电源、科陆电子等2023 年wind 一致预期为1.4 倍PS，考虑公司短期仍处于亏损状态，给予1 倍PS 对应160 亿市值，合计给予目标市值320 亿元，对应目标价29 元，维持“买入”评级。

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