世界时讯：金融债再定价系列三：瑞信之后 国内外资本补充债券还需关注什么？

基本内容

根据《巴塞尔协议Ⅲ》的规定，触发AT1 债券减记或者转股的事件主要包括“按照特定资本比率阈值触发”和“PoNV条款触发”。我国银行资本补充工具减记或转股的触发主要包括“持续经营触发事件”和“无法生存触发事件”，内容与《巴塞尔协议Ⅲ》基本一致。目前已发行的境外AT1 债券以减记条款为主，含转股条款的AT1 债券仅占18%左右，而我国内地银行发行的中资境外AT1 债券中80%以上都含转股条款，具备一定的条款优势。国内银行发行的二永债以设置减记条款为主，包商银行事件后为提升机构投资银行永续债的意愿，宁波通商银行发行首单转股型永续债。但截至目前存量转股型银行永续债共5 只，债券余额为48 亿元，占全部资本补充债券存量规模的比例不到0.1%。

境外AT1 债券被减记或转股的事件较少，被减记或转股的AT1 债券均符合发行条款，典型事件如下：

(相关资料图)

（1）西班牙大众银行：2017 年西班牙大众银行财务状况迅速恶化，不良贷款和不良资产规模攀升，资本充足水平也有所下降但仍满足监管要求。在欧央行的推动下，欧洲单一解决委员会（SRB）决定将西班牙大众银行出售给Santander，在重组过程中，价值13.47 亿欧元的AT1 债券被全部转股，转股后与普通股被全额减记，二级资本债转股后价值较低。

（2）意大利锡耶纳银行（MPS）：2016 年至2017 年银行陷入严重的经营危机，资本水平大幅下降至监管标准以下。2017年初意大利政府宣布对MPS 实施紧急救助计划，MPS 的AT1 债券和其他次级债券被强制转换为普通股。

（3）印度Yes bank：2019-2020 年Yes bank 经营状况恶化，银行的资本水平也降至监管水平以下，2020 年3 月印度央行（RBI）宣布对Yes Bank 实施重组计划，在计划落地之后，RBI 任命的管理人作出AT1 债券全额减记的决定，AT1债券持有人因此向法院提起诉讼。2023 年1 月，孟买高级法院裁定管理人减记AT1 债券的决定存在程序失效。

我国银行资本补充工具中目前仅包商银行发生过二级资本债减记事件。2020 年11 月，央行、银保监会认定包商银行已经发生“无法生存触发事件”，确认对其65 亿元二级资本债的本金进行全额减记，减记前普通股清零。

（一）境外AT1 债券市场：减记条款再定价，后续关注不赎回风险上述境外AT1 债券减记/转股事件对整个市场的冲击有限，而瑞信事件却引发欧洲AT1 债券价格大跌，最大跌幅达到16%，3 月下旬逐渐止跌。一方面瑞信是全球系统重要性银行，市场担忧瑞信危机或将产生连锁反应；另一方面瑞信AT1 债券减记发生在普通股清零之前，监管符合条款但不符合常理的安排引发了市场恐慌。瑞信风波具有特殊性，大部分欧洲银行AT1 债券的减记风险相对可控，但不可避免的是，此次事件后欧洲AT1 债券市场整体面临条款再定价，投资者将重新评估债权人利益是否得到有效保障。欧洲AT1 债券新发成本明显抬升，借新还旧难度加大，未来需重点关注海外AT1 债券不赎回续期的风险，债券定价将对不赎回可续期及减记条款重新定价。

相较于海外AT1 债券，瑞信事件对中资AT1 债券的冲击较小，目前中资AT1 债券价格已经修复至危机前水平。一方面，中国内地商业银行发行的中资AT1 债券大多含有转股条款，对投资者更为友好；另一方面，存量中资AT1 债券发行人以国有大行为主，主体资质较强，再融资能力及股东救助能力较强，中资AT1 债券还未出现过不赎回事件。

（二）境内银行二永债市场：减记风险不大，关注中小银行不赎回风险及监管政策变化我国二永债减记或转股条款中“无法生存触发事件”的认定取决于监管部门，短期内银行资本补充债券发生减记事件的概率较低，但需关注相关监管政策对国内中小银行资本补充工具的潜在影响，明年二永债到期1.12 万亿元，需关注今年供给前置供需再定价。当前国内二永债市场需重点关注中小银行不赎回的风险，3 月以来已有4 家中小银行公告不赎回二级资本债，中小银行到期不赎回风险可参考《“二永”再定价，256 家城农商行应关注哪些评价指标？》。

风险提示

监管政策超预期；信用风 险事件的不确定性。

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