新宙邦(300037)：电解液短期承压 有机氟维持高成长

【资料图】

本报告导读：

业绩符合预期。现阶段电解液价格快速下滑，公司的盈利能力短期内受到负面影响，有机氟业务有望成为公司主要增长点。

投资要点：

维持增持评级。由于电解液价格迅速回落，我们下调公司2023 年-2024 年EPS 至2.08（-0.50）/2.95（-0.18）元，预计2025 年EPS为3.98 元，参考可比公司2023 年平均估值20 倍，考虑公司有机氟业务增长迅猛，给予公司2023 年30 倍PE，下调目标价至62.4（-2.1）元，维持增持评级。

业绩符合预期。公司2022 年实现营业收入96.61 亿元，同比增长38.98%；归母净利润17.58，同比增长34.57%，扣非归母净利润17.13亿元，同比增长38.99%。按业绩预告中值计算，23Q1 实现归母净利润2.4 亿元，同比下降53.1%，环比下降24.1%，扣非归母净利润2.245 亿元，同比下降55.4%，环比下降22.3%。

电解液价格探底，盈利能力短期承压。我们预计公司2022 年电解液出货量接近11 万吨，全年单吨净利约1 万元。随着供给端产能释放，需求端增速下滑，我们预计公司23Q1 电解液出货量超2 万吨，单吨净利回落至3000 元以内，全年出货量达到15 万吨，同比增长约40%。

公司可凭借溶剂自供的成本优势维持相对合理的盈利水平。

产能释放叠加竞争对手退出助力有机氟业务发展迅猛。3M将在2025年底前逐渐退出含氟聚合物、氟化液等产品的市场，公司有机氟业务的市占率有望持续上行。此外，下半年海斯福二期投产有望帮助公司氟化工业务继续保持50%以上的增长。

风险提示：终端需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。

关键词：