热讯：微电生理(688351)：22年业绩靓丽 看好后续发展

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22 年全年收入快速增长，利润扭亏为盈

公司22 年实现收入2.60 亿元（yoy+37.0%）、归母净利润297 万元，同比扭亏为盈，符合业绩快报预期。其中4Q22 收入、归母净利润同比增长29.9%、104.1%，4Q22 国内疫情扰动背景下仍实现快速增长。公司22 年毛利率为69.1%（yoy-3.3pct），我们推测主因海外销售发力叠加产品结构常规波动（设备收入占比提升）。考虑高端新品陆续上市叠加集采执行后市场份额持续提升，我们调整23-25 年EPS 至0.05/0.13/0.23 元（23/24 年前值0.04/0.12 元）。公司为国产电生理领域领导者，产品力过硬且商业化推广持续加速，我们使用DCF 估值法（假设WACC 为8.0%，永续增长率为2.5%），对应目标价32.60 元（前值32.12 元），维持“买入”评级。

设备产品收入领衔增长，看好23 年全面进军高端房颤治疗领域1）导管类产品：22 年实现收入1.66 亿元（yoy+12.6%）。公司导管类产品种类齐全且拥有多个国产唯一或第一属性单品，市场认可度持续提升。展望23 年，考虑公司集采中标情况理想、疫后常规诊疗复苏及公司高端新品（高密度标测导管、压力消融导管、冷冻消融导管）陆续补齐后全面进军房颤领域，我们看好其全年保持较快增长；2）设备类产品：22 年实现收入4167万元（yoy+265.6%），考虑公司三维标测系统等设备性能先进且市场推广持续强化，我们预计其23 年将保持快速增长；3）其他产品：主要为针鞘类产品，22 年实现收入4974 万元（yoy+62.8%），看好其23 年持续放量。

国内增长稳健，海外高歌猛进

1）国内：22 年实现收入2.14 亿元（yoy+29.9%）。公司产品力持续强化，截至22 年底，三维手术量累计超3 万例，覆盖医院累计超700 家，均处于国产厂家第一地位。展望全年，考虑集采落地后市场份额提升叠加高端新品放量，我们看好国内23 年收入保持稳健增长；2）海外：22 年实现收入4320万元（yoy+77.0%），收入占比达16.6%。公司海外推广持续提速，并重点在中东俄非、西欧和拉美市场实现较快发展。展望全年，考虑公司品牌知名度持续提升，我们看好海外23 年收入保持快速增长。

新品研发稳步推进，进一步丰富产品品类

1）高密度标测导管及压力消融导管：均已于4Q22 国内获批，目前已递交CE 认证申请并有望于23 年获批；2）冷冻消融系统及导管：已递交NMPA注册申请，有望于23 年国内获批并填补国产空白；3）第四代三维标测系统：着力提升标记性能并增强压力监测算法，已递交NMPA 注册申请；4）RDN：目前已进入临床试验阶段，有望于25 年 国内获批。

风险提示：新产品研发风险，产品商业化风险，市场竞争加剧风险。

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