豫园股份(600655)：珠宝黄金业务表现亮眼 消费板块疫后增长可期

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投资要点

事件：1）2022 年，公司实现营收501.18 亿元/同比-3.57% （调整后，下同），归母净利润38.26 亿元/同比+1.52%，扣非后归母净利润1.62 亿元/同比-94.22%；2）2022Q4，营收159.63亿元/同比+85.50%，归母净利润29.45 亿元/同比+36.13%，扣非归母净利润为-1.98 亿元/同比-112.71%；3）截至2022 年底，公司珠宝时尚门店总数达4592 家，文化饮食/美丽健康/时尚表业直营网点207/66/47 家。2022 年公司通过出售泰康保险集团全部股权、招金矿业大部分股权、金徽酒部分股权产生投资收益 43.84 亿元，对归母净利润产生较大影响。

产业运营+产业投资双轮驱动，优化收入结构。分板块来看，1）消费产业运营：2022 年实现收入 386.26 亿元，同比+ 16.66% 营收占比达77%，为公司主要收入来源。其中，珠宝时尚板块/食品百货工艺品板块逆势增长，分别+20.49%/+33.35%，受疫情影响餐饮管理与服务/医药健康/化妆品/时尚表业分别同比-15.26%/-27.06%/-13.29%/-22.09%；2）商业与服务综合运营：全年实现收入23.76 亿元，同比+6.72%，其中度假村业务同比+69.85%；3）物业开发与销售：2022 年实现营收 91.17 亿元，同比-45.21%。

珠宝时尚业绩逆势增长，拓店速度不断加快。1）营收+利润稳步提升： 全年营业收入、归母净利润均同比增长约20%；2）直营+加盟双渠道并行拓店，会员粘性较高： 2022 年，公司旗下“老庙”和“亚一”品牌门店总数量达 4565 家，较去年净增 606 家，其中直营网点数量达到 250 家/同比+12.11%，加盟店达到4315 家/同比+15.50%，并实现了全渠道消费会员达活跃会员达207 万，会员复购率达37.5%；3）多款爆款产品推动整体业绩增长：

深挖年轻婚嫁市场需求推出老庙有鹤系列，销售额破2.4 亿元；此外，与设计师合作的“事事金安”系列助推老庙古韵系列销售额突破50 亿。

财务数据来看：1） 盈利能力：2022 年实现毛利率17.87%/同比-6.25pct，净利率7.86%/同比+0.17pct; 期间费率来看，销售费率5.66%/同比+0.64pct，管理费率7.24%/同比+0.62pct;，研发费率0.29%/同比+0.13pct，财务费率3.09%/同比+0.57pct；2） 营运能力：公司存货周转天数450.96 天，存货周转率0.8，存货周转率较去年同期稍有下降。3）公司现金流：公司经营性现金流净额-8.95 亿元，同比+98.71%，销售商品所得现金增加且为获取开发项目支付的土地款引起的经营活动现金流出减少综合导致经营性现金流净额有所回升。

盈利预测与评级：公司在疫情下展现较强抗风险能力，收入结构不断优化。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为34.71、41.80、44.76 亿元，EPS 分别为0.89、1.07、1.15 元/股，对应2023 年3 月28 日收盘价的PE 分别为8.8、7.3、6.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、国际黄金价格波动风险、政策风险

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