天天滚动:一心堂(002727)2022年业绩快报点评：Q4兑现高增长 门诊统筹加速落地值得期待

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2022 年全年业绩符合预期，坏账准备计提影响有限。云南省外、基层市场加速布局下，品牌力及渗透率有望持续强化。门诊统筹促进行业发展，头部效应料将持续增强。公司区域聚焦战略后发优势明显，考虑到疫情影响逐步消除，门诊统筹快速落地将强化公司竞争优势。维持“买入”评级。

Q4 兑现高速增长，坏账准备计提影响可控。公司发布2022 年度业绩快报，全年实现营业收入174.32 亿元，同比增长19.50%；归母净利润10.90 亿元，同比增长9.53%；扣非净利润9.88 亿元，同比增长9.96%。单季度看，2022Q4实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为54.06 亿元、3.32 亿元、3.41亿元，分别同比增长32.21%、110.57%、126.01%。公司第四季度在疫情催化下迎来业绩爆发，2022 全年业绩实现稳定增长，符合预期。根据公司公告，公司基于审慎性原则，认为聚音信息的0.69 亿元应收款能否收回存在较大不确定性，对该应收款全额计提坏账准备。此次计提准备0.69 亿元，约占2021 年归母净利润7.5%，影响相对可控。

省外、基层区域加速布局，渗透率有望持续强化。根据公司公告，公司持续深入推广门店立体化布局，截至2022Q3，公司已布局10 个省份及直辖市，总门店数达到9164 家。公司逐步加强云南省外门店规模的建设，省外门店达到3944家，占比43.04%，当前公司在四川/广西/山西省门店分别突破1200/800/600 家，后疫情时期快速扩张值得期待。目前公司在乡镇级门店的占比接近总门店数20%，县级门店占比总门店数超过25%，我们认为公司聚焦优势区域，加快布局云南省外及基层市场，有望持续夯实公司市场影响力及品牌力优势，行业渗透率也有望持续强化。

门诊统筹促进行业发展，头部效应料将持续增强。今年2 月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》（以下简称“通知”），明确药房凭处方买医保目录药品可以用统筹医保支付，显著促进处方外流；《通知》明确30 个工作日的结算周期，有利于药店资金及时回笼。门诊统筹落地将推动参保患者前往具有门诊统筹资质的药店，叠加近期国谈药品目录扩容，处方外流步伐加快，我们判断门诊统筹资质或将成为获客核心竞争力，并同步带动店内其他品类销售增长。我们认为公司作为具备专属地医保对接以及规范管理规范的连锁龙头，有望顺应政策趋势加强自身头部效应。

风险因素：带量采购和纳入门诊统筹导致利润率下降（医保控费需求如果加大，可能导致药品价格销售下降，进而影响公司利润率）；公司门店租赁房产不能续租；市场竞争加剧。

盈利预测、估值与评级：公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速成长可期。考虑到2022Q4 防疫物资销售增厚公司全年业绩，且门诊统筹加速落地强化公司竞争优势，上调公司2022-2024 年EPS 预测至1.69/2.01/2.36 元（原预测1.60/1.91/2.34 元），参考可比公司益丰药房（Wind 一致预期）、大参林（中信证券研究部预测）、老百姓（中信证券研究部预测）2023 年PE 估值均值27 倍，结合公司根植云南、辐射西部的战略布局，给予公司2023 年21 倍PE，对应目标价42 元，维持“买入”评级。

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