存单系列报告之六：存单量价受哪些监管指标影响？

研究结论

本文继续聚焦存单，从银行在流动性、资本充足以及MPA 等各类监管指标角度切入，分析各期限存单发行投资受监管影响如何，并观察实际中存单期限结构、期限利差受到的影响程度。

(资料图片)

目前来看，银行面临的监管指标主要包括流动性监管、资本监管以及MPA 考核等。

流动性监管对存单影响较大。各类流动性管理指标中，发行较长期限存单对指标改善的确定性较强，较低期限存单被赋予的权重系数一般较小甚至为0，因此带来的益处不大。投资存单时，尤其是投资较长期限存单时，银行需要更多的流动性资产或者资金来源与之相匹配，满足监管指标要求的压力反而更大。从上市银行水平来看，各类指标中净稳定资产比例均值高出基准的幅度相对较小，因此银行发行6M以上存单以改善该指标的诉求可能相对较强；国有大行、农商行各类指标多处于高位，而股份行在流动性指标方面面临压力最大，因此也是存单发行的主力。

资本监管方面，涉及到存单主要在两方面，一是商业银行对同业单一客户或集团客户的风险暴露不得超过一级资本净额的25%；二是监管对包括存单在内的各类资产的风险权重予以规定，按照商业银行等级划分，对于A 级商业银行发行的存单，原始期限在三个月（含）以内的存单风险权重在20%，三个月以上上调至40%。受此影响，理论上同业存单的期限利差应该出现明显走阔。

MPA 进一步巩固了对银行资本充足情况、流动性、资产负债扩张规范性等方面的监管要求，如果银行在资产运用端有更高增速，广义信贷扩张较快，那么相应在资本充足、流动性方面将收到更严格监管，银行可能更加倾向于发行存单以满足流动性监管指标，或者减少高风险权重的资产配置比例以缓解资本压力，抑或减少包括同业存单在内的金融资产投资来降低广义信贷增速。

综合以上各类监管指标，我们从存单发行以及投资两端来分析所带来的影响。发行方面，银行的存单发行规模受到当年备案额度、同业负债占比等指标直接限制，同时银行受制于资本充足、流动性等方面指标，将倾向于发行较长期限尤其是6M 以上期限存单来优化流动性监管指标。在此影响下，18 年以来存单发行期限显著拉长，9M 及1Y 期限占比逐步抬升，18 年9M 及1Y 期限存单合计发行比例均值由17年的17%左右抬升至35%，而后继续上行，21-22 年 已达到50%以上的高位。

不过其他期限的发行分布与资金面松紧程度相关性更高，资金面偏紧时，短端1M期限的存单利率上行较快，其他期限相对弹性较小，因此发行1M 左右短期限存单性价比相对较低；银行会更加青睐于3M、6M 等中等期限的品种。若银行认为当前资金面较为宽松，或者对未来资金面较为悲观，则可能会利用9M、1Y 等长期限来锁定成本。因此， 3M+6M 期限发行占比随着资金利率波动比较明显；而近两年由于资金面中枢较为稳定，也使得9M、1Y 期限存单发行占比高位抬升。

投资端，银行投资较长期限的存单通常意味着更少的优质流动性资产、更多的资金来源需求，以及更高的资本占用成本，继而面临更大监管指标压力。其中，根据可量化的资本充足率规定，6M、9M、1Y 期限的存单资本占用成本较1M 及3M 期限的存单成本资本占用成本之间利差显著拉大，目前在30bp 左右。不过实际价格走势来看， 2 月《资本新规》发布之后， 6M-1Y 存单收益率与3M 之间的期限利差受到影响较小。

风险提示

监管政策超预期风险；货币政策变化超预期；数据估算存在误差；数据统计可能存在遗误。

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