要闻速递：2023年1-2月经济数据分析及债市观点：1-2月生产、消费等广谱性指标修复斜率偏平

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本期投资提示：

1-2 月经济数据结构和市场预期相差较大，此前市场普遍预期生产、消费强，房地产差，但实际公布数据来看，房地产修复明显超预期，而生产、消费仅温和修复，弱于预期，预计从3 月开始生产、消费修复速度将有所加快，二季度逐渐迎来同比高点。但房地产市场修复情况仍需持续观察，去年同期基数的大幅下行是1-2 月同比指标快速修复的重要因素，从信贷和房价看居民预期依旧不佳，房地产修复的力度和持续性待察。

经济数据预期差反转后，债市整体反应平淡，温和的、冷热不均的经济修复尚未对债市造成明显冲击。经济基本面对于债市的影响，我们继续重申两点：一是关注剔除基数后的房地产市场数据的实质性改善，重点关注销售和房价走势，我们更加期待下半年房地产市场的表现；二是消费和生产数据的修复斜率，1-2 月生产和消费修复斜率整体偏平，作为经济基本面的广谱性指标，印证经济环比表现并不强，关注二、三季度旺季的生产和消费表现。

此外经济数据公布当日，央行公开市场开展4810 亿元1 年期MLF 和1040 亿元7 天期逆回购操作（当日到期2000 亿1Y 期MLF+40 亿元7 天逆回购），MLF 超额平价续作符合预期，3 月资金面依旧略偏紧、资金缺口较大，MLF 超额续作“充分满足了金融机构需求”，信号意义较强，货币政策仍偏暖。结合2022Q4 货币政策执行报告中的央行表态来看，货币政策尚未明确转向，债市短期内尚不存在趋势性转熊的基础。

重点关注以下几点：

（1）1-2 月生产边际改善，但弱于往年同期。1-2 月工业增加值累计同比2.4%，较去年12 月（当月同比1.3%）上行1.1 个百分点，但和历史同期比依然偏弱，开年以来生产整体温和修复。分行业看，制造业生产增速明显回升，电燃水生产增速明显回落。

（2）固定资产投资小幅反弹，房地产市场止跌回升。1-2 月固定资产投资维持韧性，其中制造业投资连续4 个月下行，基建投资稳中有升，广义基建累计增速12.18%（前值11.52%），基建投资维持强劲，和高频数据对应。重点看房地产投资，1-2 月房地产投资累计增速跌幅收窄至-5.7%（前值-10.0%），自2021 年3 月以来房地产投资首度止住跌势，施工、竣工、新开工、销售、资金指标均触底回升，跌幅均明显收窄，但房价、拿地表现相对一般。

（3）剔除汽车拖累后，1-2 月消费服务反弹明显。1-2 月服务业PMI 和高频数据指向消费服务快速修复，实际消费数据如期反弹，服务业生产指数增速5.5%（前值-0.1%），社零增速3.5%（前值-1.8%），剔除汽车后的社零增速反弹至5%。从消费结构看，餐饮消费好于商品消费，非汽车消费好于汽车消费。此外受春节因素影响，粮油食品、服装鞋帽纺织品、烟酒占比上升，汽车购置税优惠政策退出，汽车消费占比下降。

（4）2 月城镇调查失业率小幅上行，或与劳动参与率回升有关。年初以来经济处于修复进程，但2 月城镇调查失业率小幅上行至5.6%，或与春节后劳动参与率回升有关，16-24岁人口失业率上行. 个百分点至.% ，创年月以来新高，青年就业压力较大。

风险提示：上半年房地产复苏超预期。

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